Экономика США продемонстрировала уверенный рост в 2024 году, однако анализ структуры прироста ВВП вызывает вопросы. В четвертом квартале 2024 года экономика выросла на 2,3% кв/кв SAAR, а по итогам всего года – на 2,8%. Для сравнения, в 2023 году рост составлял 2,9%, в 2022 – 2,5%, а в период 2017-2019 годов – в среднем 2,66%. Если же рассматривать тенденции с 2011 по 2019 годы, средний показатель составлял 2,36%.
После кризиса, вызванного пандемией, экономика США демонстрирует рост на уровне 2,72% в год, что на 0,1 п.п. превышает среднесрочный тренд и на 0,36 п.п. – долгосрочный. Однако сам характер этого роста вызывает подозрения.
Дисбаланс в структуре роста ВВП
Разбор вкладов различных компонентов ВВП в четвертом квартале 2024 года указывает на аномальный рост потребительского спроса. Его вклад в экономический рост оказался необоснованно высоким по сравнению с историческими данными и другими макроэкономическими индикаторами.
Структура прироста ВВП в 4К24:
- Совокупный потребительский спрос внес 2,82 п.п., что значительно выше 1,78 п.п. в 2017-2019 гг. и 1,62 п.п. в 2022-3К24.
- Розничный товарооборот – 1,37 п.п. (в 2017-2019 гг. – 0,8 п.п., в 2022-3К24 – 0,28 п.п.).
- Сектор услуг – 1,45 п.п. (в 2017-2019 гг. – 0,98 п.п., в 2022-3К24 – 1,34 п.п.).
- Частные инвестиции внесли отрицательный вклад (-1,03 п.п.), что контрастирует с предыдущими периодами (-0,65 п.п., -0,34 п.п., -0,31 п.п.).
- Инвестиции в основной капитал снизились на 0,1 п.п., а в прошлые годы вносили +0,68 п.п., +0,56 п.п., +0,46 п.п..
- Изменение запасов – -0,93 п.п., что в 4 раза хуже, чем средний уровень предыдущих лет (-0,04, -0,22, -0,15 п.п.).
- Чистый экспорт внес незначительный положительный вклад 0,04 п.п., но его компоненты разочаровывают:
- Экспорт – -0,08 п.п. (ранее +0,31, +0,42, +0,32 п.п.).
- Импорт – +0,12 п.п. (против -0,34, -0,47, -0,79 п.п.).
- Государственные расходы и инвестиции оказались стабильными – +0,42 п.п..
Что означает этот дисбаланс?
Главный вопрос – насколько обоснован столь высокий потребительский спрос? Вклад домохозяйств в ВВП в 1,6 раза превышает уровень 2017-2019 гг. и является одним из самых высоких за последние 10 лет (исключая пандемийное восстановление 2021 года). В последний раз аналогичные показатели наблюдались в 3К19 (3,06 п.п.), 4К17 (2,99 п.п.) и 4К14 (3,09 п.п.).
Однако этот всплеск происходит на фоне сокращения инвестиционной активности и уменьшения запасов на складах. Компании либо не успевают удовлетворять спрос, либо умышленно сокращают производство из-за опасений относительно будущего спроса.
Два возможных сценария:
- Реальный рост спроса: если производство не успевает за потреблением.
- Бизнес ожидает спад: компании осторожничают, опасаясь будущего падения спроса, и предпочитают работать на сокращающихся запасах.
Динамика инвестиций в основной капитал (исключая интеллектуальную собственность и оборудование) падает второй квартал подряд. Это не является прямым признаком рецессии (с 2009 года было два периода, когда инвестиции сокращались три квартала подряд без рецессии), но указывает на низкую уверенность бизнеса в устойчивом росте.
Выводы
- Аномальный рост потребительского спроса вызывает сомнения, так как бизнес не поддерживает эту тенденцию инвестициями.
- Сокращение запасов и инвестиций намекает на предосторожность компаний перед потенциальным спадом.
- Государственный сектор стабилен, но инвестиции в инфраструктуру снижаются.
- Чистый экспорт остается слабым, что дополнительно ограничивает потенциал экономического роста.
Что дальше?
Если экономика действительно перегрета, а потребительский спрос искусственно раздут, можно ожидать коррекцию в ближайшие кварталы. Особенно если ФРС продолжит удерживать жесткую монетарную политику, а бизнес не изменит осторожный подход к инвестициям.
Если в 2025 году будет ужесточение торговой политики (например, при возможном возвращении Трампа), внешняя торговля может оказаться под давлением, что приведет к снижению товарооборота. В этом случае рост ВВП может замедлиться значительно быстрее, чем прогнозируют текущие модели.
Загрузка...
