За период с 29 ноября 2024 года по 19 марта 2025 года официальный курс USD/RUB снизился на 25,6%, достигнув минимума с начала июня 2023 года. В свою очередь, курс юаня (CNY/RUB) на Московской бирже снизился на 26,5% от своего максимального значения 28 ноября 2024 года до внутридневного минимума 18 марта 2025 года.
Это рекордное укрепление российской валюты за последнее десятилетие, если не учитывать кратковременную стабилизацию в 2022 году. В истории торгов сопоставимых движений курса рубля практически не было.
Исторический контекст и динамика курса
Стоит отметить, что весной 2015 года рубль также демонстрировал укрепление, однако предшествующий период девальвации в 2014-2015 годах был более масштабным: курс USD/RUB вырос в 2,1 раза — с 33,6 до почти 70 рублей за доллар.
В 2024 году обесценивание рубля было менее выраженным: официальный курс доллара вырос на 33% — с 82,6 рубля (20 июня) до 109,6 (29 ноября). Однако последующее укрепление в 2025 году позволило не просто компенсировать потери, но и превзойти докризисные значения. Для сравнения, в 2015 году на пике восстановления (к 19 мая) удалось вернуть лишь 57% утраченных позиций.
При этом валютная волатильность в 2025 году выросла втрое по сравнению со средним уровнем колебаний за три месяца до введения санкций в июне 2024 года.
Факторы, повлиявшие на укрепление рубля
-
Рост объема продаж валютной выручки экспортерами
В период с 10 января по 12 февраля средний курс USD/RUB составил 99,5, а с 1 по 12 февраля — 97,6 против 102,3 в декабре 2024 года. Это свидетельствует об укреплении рубля на 2,5-3% благодаря активной продаже валютной выручки крупнейшими экспортерами. Одновременно наблюдалось рекордное снижение импорта. -
Девалютизация экономики
С середины 2024 года наблюдается сокращение спроса на иностранную валюту. Это связано с ростом доходности рублевых инструментов и увеличением инфраструктурных рисков, включая ужесточение санкций. Финансовые потоки концентрируются внутри страны, так как перевод активов в иностранные юрисдикции становится менее выгодным и сопряженным с высокими рисками (блокировки, заморозки, сложные процедуры подтверждения происхождения средств). -
Снижение оттока капитала
Основная часть желающих вывести активы сделала это в 2022-2023 годах. В 2024 году отток капитала существенно замедлился, а оставшиеся утечки в виде валютных депозитов в иностранных банках не превышают $1 млрд в месяц. -
Структурные изменения в импорте
Основным источником спроса на валюту остаются импортеры, однако доля расчетов в рублях выросла с 30% до 50% за последние пару лет. Это означает, что даже импортеры стремятся минимизировать использование валюты в расчетах. -
Спекулятивные ожидания и геополитический фактор
С 13 февраля по 18 марта рубль укреплялся в основном на фоне ожиданий нормализации отношений с США и возможного частичного снятия санкций. В случае реализации такого сценария вероятно появление крупных спекулятивных потоков, включая керри-трейд хедж-фондов. Однако эти ожидания остаются преждевременными и пока не имеют твердой макроэкономической основы.
Итог: спекуляции и низкая ликвидность как драйверы роста
Учитывая, что валютный рынок остается тонким и неликвидным, а механизмы арбитража и кросс-хеджирования фактически отсутствуют, даже незначительный объем открытых позиций на укрепление рубля способен вызвать резкое движение курса. В данном случае макроэкономические факторы объясняют лишь 2-4% укрепления рубля (по аналогии с ситуацией до 12 февраля), тогда как основную роль сыграли геополитические ожидания и активность спекулянтов.
Загрузка...
