Одним из ключевых сигналов ухудшения эффективности экономики США становится рост долговой нагрузки на фоне стагнирующего или снижающегося темпа экономического роста. Особенно тревожным индикатором служит увеличение объема задолженности нефинансового сектора в расчете на единицу прироста ВВП.
Когда долговые обязательства растут быстрее, чем экономика, это означает, что привлеченные заемные ресурсы используются все менее эффективно. Деньги не создают адекватной отдачи, не трансформируются в рост производительности, инвестиций или других продуктивных показателей.
Долг ради долга: кто и как использует заемные средства
Государственный сектор
Наибольшую тревогу вызывает структура применения долгов. Если государство увеличивает заимствования для финансирования текущих расходов — социальных программ, оплаты труда бюджетников, здравоохранения и пр. — это не создает задела для будущего роста. В отличие от этого, инвестиции в инфраструктуру, научные разработки, образование и технологическое развитие могут со временем окупиться за счет роста производительности и создания новых рынков.
Бизнес-сектор
В частном секторе ситуация также неоднозначна. Финансирование дивидендных выплат или программ обратного выкупа акций (байбеков) за счет заемных средств повышает рыночную капитализацию, но не улучшает операционные показатели бизнеса. То же касается неудачных сделок по слиянию и поглощению, затрат на поддержку неэффективных подразделений или покрытия дефицита оборотных средств.
С другой стороны, направленное инвестирование в R&D, повышение квалификации персонала, модернизацию производства и выход на новые рынки способно принести реальную отдачу в долгосрочной перспективе.
Историческая динамика: от устойчивого роста к долговому лавинообразию
-
1995–2007 гг. — относительная стабильность: прирост долговых обязательств нефинансового сектора в облигациях составлял в среднем около 2.9% от ВВП в год, при этом экономика росла в среднем на 3.2% ежегодно.
-
2008–2009 гг. — кризис стал точкой разрыва: из-за рецессии и дефицита бюджета долговая нагрузка выросла до 15% от ВВП.
-
2013–2019 гг. — период стабилизации, но на новом уровне: долги составляли в среднем 5.8% от ВВП, а темпы роста экономики снизились до 2.4% в год.
-
2020–2021 гг. — пандемийный всплеск: фискальные меры увеличили прирост долга до 24% от ВВП в год.
-
2022–2024 гг. — новый устойчиво высокий диапазон: от 4% до 10%, в среднем 7.5% от ВВП, что на 4.6 п.п. выше, чем в «докризисный» период 1995–2007 гг.
Важно подчеркнуть: с каждым новым кризисом США не исправляет дисбалансы, а лишь усугубляет их, наращивая объемы долгов ради поддержания текущей активности.
Кто берет в долг: частный сектор отходит на второй план
Сегодня ежегодное увеличение долга в облигациях составляет 2.3–2.7 трлн долларов, из которых:
-
Федеральное правительство занимает львиную долю — около 2–2.3 трлн долларов.
-
Нефинансовые компании — лишь 300 млрд долларов.
Доля частного бизнеса в общем объеме новых долгов резко сократилась: если в 2013–2017 гг. на него приходилось 30–45%, то сегодня — только 10–13%. Это указывает на смещение центра тяжести долговой нагрузки в сторону государства.
Система требует всё больше ресурсов для поддержания стабильности
Для того чтобы удерживать текущую экономическую активность, США необходимо ежегодно увеличивать долг в размере 7–9% от ВВП — и это только по облигациям. При этом стоит учитывать, что:
-
Средневзвешенные процентные ставки находятся на максимуме за последние 20 лет, что означает резкий рост расходов на обслуживание долга.
-
Ожидаемый экономический рост остается на уровне 2.4% в год, тогда как объем привлеченных ресурсов увеличивается.
Вывод: долговая петля и падение отдачи
Американская экономика постепенно втягивается в долговую петлю: каждый новый кризис требует ещё большего объема заимствований, но экономическая отдача от этих вливаний не растет. Иными словами, для поддержания всё меньшего роста приходится занимать всё больше и дороже.
Проблема заключается не только в величине долга, но и в его качестве — то есть в том, на что именно он тратится. Без смещения приоритетов в сторону продуктивных инвестиций и системных реформ эффективность экономики будет продолжать снижаться, а долговая зависимость — усиливаться.
Загрузка...
