Вопреки укреплению рубля в первом квартале 2025 года, анализ платежного баланса России не выявляет факторов, способствующих столь заметному изменению курса. Валютная динамика вызывает вопросы, так как структурные денежные потоки не претерпели существенных изменений, способных объяснить укрепление российской валюты.
Рубль укрепился, но деньги по-прежнему уходят
На фоне пикового ослабления рубля в четвёртом квартале 2024 года (средний курс USD/RUB составил 99,7), первый квартал 2025 отметился укреплением до 93,1 за доллар. Однако в платежном балансе нет убедительных признаков того, что денежные потоки начали работать в пользу рубля.
Чистое приобретение финансовых активов резидентами составило $19,2 млрд, а с учётом ошибок и неучтённых операций — $27,3 млрд. Эти показатели даже превышают значения предыдущего квартала, где отток достигал $17,7 млрд (с ошибками — $16 млрд). Фактически резиденты продолжили активно приобретать иностранные активы, демонстрируя устойчивый спрос на зарубежную валюту.
Спрос на валюту внутри страны растёт
Данные первого квартала 2025 года опровергают представление о «замкнутой системе», где утечка капитала остановлена, а валюта никому не нужна. Напротив — спрос на иностранные активы среди резидентов превышает как уровень 2023–2024 годов, так и показатели предшествующего десятилетия.
-
С 2023 по 2024 год среднеквартальные покупки иностранных активов составляли $14 млрд ($16,4 млрд с учетом неточностей), тогда как в 2015–2021 годах — лишь $11,2 млрд. В 1кв25 этот показатель вырос в 1,7 раза по сравнению с предыдущим двухлетием и в 2,5 раза — относительно периода до 2022 года.
-
Обязательства нерезидентов перед резидентами — формальный приток капитала — упали до $4,5 млрд против $11,4 млрд кварталом ранее.
-
При этом чистый баланс валютных операций дополнительно корректировался за счёт продажи золотовалютных резервов (ЗВР) на $5,9 млрд.
Что говорят данные о капитальных потоках
При беглом взгляде кажется, что профицит счёта текущих операций в $17,7 млрд должен был поддержать рубль. Однако этот показатель уравновешен сопоставимым оттоком по финансовому счёту. Структурно расчёт выглядит следующим образом:
+5,9 млрд (продажа ЗВР) + 4,5 млрд (новые обязательства) – 27,3 млрд (вложения в активы за рубежом) + 0,8 млрд (производные инструменты) = –16,1 млрд, фактически нивелируя эффект положительного сальдо внешней торговли.
Таким образом, укрепление рубля происходит в условиях увеличенного оттока капитала, что выглядит как парадокс с точки зрения классических экономических моделей.
Сигналы восстановления доверия: приток инвестиций
Первый квартал 2025 года ознаменовался важным изменением: впервые с 2021 года наблюдается чистый приток капитала от нерезидентов в форме прямых и портфельных инвестиций.
-
Баланс обязательств по портфельным инвестициям впервые стал положительным: +$0,7 млрд.
-
Прямые инвестиции от нерезидентов также показали рост на $5,9 млрд.
-
Совокупно это дало приток $6,6 млрд, что заметно ниже среднеквартального оттока в $8,9 млрд за 2022–2024 годы.
Тем не менее масштаб нового спроса остаётся скромным. Для сравнения, в 2015–2021 годах среднеквартальные притоки составляли порядка $18–19 млрд, а в 2006–2013 годах достигали $43 млрд в отдельные периоды.
Прочие инвестиции и скрытые обязательства
С 2023 года активность в категории «прочих инвестиций» достигла $46 млрд. Это преимущественно задолженности перед нерезидентами, которые включают:
-
не выплаченные иностранным инвесторам дивиденды;
-
просроченные проценты и ссудные платежи;
-
налоговые и заработные обязательства;
-
прочую кредиторскую задолженность.
Эти пассивные обязательства не создают притока валюты, но фиксируются в статистике как рост внешнего долга.
Выводы
-
Резиденты продолжают активно выводить капитал за рубеж, несмотря на ограничения и геополитическую напряжённость.
-
Интерес нерезидентов начал восстанавливаться, но в скромных объёмах и на фоне значительного оттока последних лет.
-
Заметного притока капитала в страну не происходит, а укрепление рубля, вероятно, обусловлено краткосрочными спекулятивными факторами, сезонной корректировкой и действиями ЦБ, а не фундаментальными изменениями в экономике.
Россия по-прежнему остаётся страной с устойчивым оттоком капитала, даже при видимом стабилизационном внешнем фоне. Учитывая сложную глобальную обстановку, без притока долгосрочных инвестиций и доверия со стороны глобального финансового сообщества изменить тренд будет крайне сложно.
Загрузка...
