В четвертом квартале 2024 года Министерство финансов США планирует привлечь 546 миллиардов долларов за счет рыночных заимствований. Однако успешное привлечение этих средств вызывает сомнения, так как размещения казначейских облигаций и векселей все чаще сталкиваются с трудностями, особенно в сегментах среднесрочных и долгосрочных бумаг.
Ставка доходности на десятилетние облигации США превысила отметку в 4% и держится в пределах 4,2-4,3%, что значительно выше уровня в 3,6-3,7% в сентябре. Резкие изменения на рынке начались с начала октября, но они не связаны с пересмотром инфляционных ожиданий, а обусловлены дефицитом спроса на фоне растущего аппетита Минфина к заимствованиям. Высокий объем выпускаемых облигаций превышает возможности рынка, что приводит к падению цен и увеличению доходности бумаг.
Итоги неудачных размещений и дефицит ликвидности
С 1 по 25 октября Минфин не смог привлечь запланированную ликвидность по нотам с погашением от 2 до 10 лет — чистое размещение оказалось отрицательным на 14 миллиардов долларов, так как погашения превысили объем новых размещений. В сегменте облигаций с погашением более 10 лет удалось привлечь всего 22 миллиарда, в то время как основная активность наблюдалась в сегменте краткосрочных векселей, где размещения достигли 131 миллиарда долларов.
Уже на протяжении полугода Минфин пытается перейти от краткосрочных векселей к более стабильным нотам, однако сталкивается с отсутствием достаточного спроса. Такая активность в сегменте векселей привела к сокращению избыточной ликвидности в обратном РЕПО до 250 миллиардов долларов — уровень, не виданный с мая 2021 года. Это указывает на критический дефицит ликвидных средств в системе.
Актуальные показатели заимствований и спад ликвидности
С июня 2023 года, после снятия лимита госдолга, Министерство финансов нарастило объем заимствований: 2,15 триллиона долларов в векселях, 0,7 триллиона в нотах, 0,6 триллиона в облигациях и 88 миллиардов в TIPS. Система потеряла почти 2 триллиона избыточной ликвидности, и буферов для финансирования новых заимствований практически не осталось. Оставшаяся ликвидность в обратном РЕПО, на уровне 0,2 триллиона долларов, больше не является надежным ресурсом для финансирования дефицита бюджета США.
На фоне дефицита ликвидных средств Минфин США стремится привлечь еще 0,55 триллиона долларов в четвертом квартале 2024 года (из которых пока удалось привлечь лишь 0,15 триллиона) и запланировал 823 миллиарда на первый квартал 2025 года. Это сопоставимо с рекордными объемами третьего квартала 2023 года, но тогда Минфин мог использовать избыточную ликвидность в РЕПО, чего теперь уже нет.
С началом 2025 года Конгресс, вероятно, вновь введет лимит на госдолг, что может повлиять на темпы заимствований. Тем не менее, главная проблема заключается не в политических барьерах, а в нехватке ресурсов на рынке.
Остаточные ресурсы и планы Минфина на конец 2024 года
На 25 октября 2024 года кэш-позиция Минфина составляет 827 миллиардов долларов, однако к концу года ожидается ее снижение до 700 миллиардов для покрытия дефицита. Минимальный баланс для обеспечения текущих расходов установлен на уровне 350 миллиардов долларов, что покрывает всего полтора месяца дефицита. В начале 2025 года Министерству предстоит войти с запасом кэша в 700 миллиардов долларов, истощенной ликвидностью в РЕПО и необходимостью заимствований на уровне 2 триллионов долларов ежегодно. Для выполнения этих планов Минфину придется увеличить выпуск среднесрочных и долгосрочных бумаг.
На текущий момент Министерство финансов США находится в критической ситуации, когда нехватка ликвидности и высокий объем долговых обязательств ставят под вопрос способность привлечения достаточного финансирования без вмешательства в виде количественного смягчения (QE).
Загрузка...
