В первом квартале 2025 года Министерство финансов США резко сократило свою активность на долговом рынке. Несмотря на отсутствие ограничений по долговому потолку, объем чистых заимствований оказался значительно ниже, чем в предыдущие периоды. Главной причиной стал не лимит, а недостаточный спрос на казначейские облигации.
Чистые размещения: динамика по месяцам
📉 Январь
Чистые заимствования составили 238,2 млрд долларов, где:
— краткосрочные векселя (Treasury bills) – +193 млрд
— ноты (notes) – +55,2 млрд
— облигации (bonds) – чистое погашение на 22,8 млрд
— индексируемые TIPS – погашения на 1 млрд
📉 Февраль
Практически нулевая активность:
— векселя – -12 млрд
— ноты – -22,9 млрд
— облигации – +45,8 млрд
— TIPS – +0,6 млрд
📉 Март
Произошло чистое погашение на 41,5 млрд долларов:
— векселя – -212 млрд
— ноты – -124,3 млрд
— облигации – -33,3 млрд
— TIPS – -12,8 млрд
Итог за квартал: — Векселя: -31 млрд
— Ноты: +254,8 млрд
— Облигации: +70 млрд
— TIPS: +12,5 млрд
(По собственным расчетам на основе данных Минфина США)
Для сравнения:
— В I квартале 2024 года общий объем размещений составил 580 млрд долларов
— В I квартале 2023 — 443 млрд
— В I квартале 2022 — 696 млрд
Годовая картина и долгосрочные тренды
На 1 апреля 2025 года годовые чистые заимствования по скользящей 12-месячной сумме составили 1,65 трлн долларов, в то время как в период с октября 2024 по февраль 2025 года показатели колебались в пределах 1,9–2,1 трлн. Это ощутимое снижение по сравнению с пиковыми уровнями марта–мая 2024 года, когда объемы доходили до 2,5–2,7 трлн.
Причина снижения — не отсутствие желания заимствовать, а недостаток спроса, особенно со стороны иностранных инвесторов. Это особенно критично в условиях текущего режима количественного ужесточения (QT), в отличие от прошлых лет, когда аналогичные уровни заимствований достигались при программах количественного смягчения (QE) и избыточной ликвидности.
Изменение структуры заимствований
Сейчас наиболее активное размещение приходится на долговые бумаги сроком обращения свыше одного года (ноты и облигации), тогда как объемы векселей сокращаются практически до нуля.
Полугодовой темп размещений по бумагам с длинным сроком обращения удерживается в диапазоне 700–830 млрд, что сопоставимо с показателями начала 2010-х годов, но почти вдвое ниже пиков в 2021 году.
Снижение бюджетного кэша и аномально низкий дефицит
На фоне высоких бюджетных расходов и низкой активности на долговом рынке, остатки на счетах Казначейства снизились до 406 млрд долларов на 31 марта, по сравнению с 560 млрд месяцем ранее и 885 млрд в октябре 2024 года.
Интересно, что бюджетный дефицит за март составил всего 84 млрд долларов, что является самым низким мартовским дефицитом с 2015 года. Для сравнения:
— март 2024 — 236,5 млрд
— март 2023 — 378,1 млрд
Это может быть временным эффектом, и окончательные данные будут опубликованы Минфином США в середине апреля.
Загрузка...
