Финансовая прожорливость в лицах: долларовая система и её стремительное раздувание
К началу 2025 года объем всех непогашенных долларовых облигаций достиг ошеломляющей отметки в 62 триллиона долларов. Для сравнения: еще в декабре 2023 эта цифра была 59,1 трлн, а в 2019 — 44,2 трлн. Динамика впечатляет — за последние 25 лет объем удвоился более чем в четыре раза по сравнению с 14,5 трлн в 1999 году. Эти данные получены на основе Z1-отчетности ФРС.
Основная масса долга — 58,2 трлн — приходится на национальных эмитентов, тогда как всего годом ранее эта цифра составляла 55,3 трлн, а в 2019 — 40,6 трлн.
После ковида — только рост: новая норма
Пик ковидной истерии в 2020 году привел к рекордному росту долговых обязательств на 6 трлн. В последующие годы — с 2021 по 2024 — прирост хоть и снизился, но остался стабильно высоким: в среднем по 2,9 трлн ежегодно. Этот темп уже стал новой нормой. Для сравнения: до 2020 года средний годовой прирост составлял лишь 1,2–1,5 трлн.
Причем эти темпы учитывают не только корпоративные заимствования, но и рост государственного долга, который остается главной движущей силой системы.
Почему это стало проблемой?
Рост долгового аппетита сам по себе не новость. Проблема в его стоимости. В период с 2017 по 2019 годы средняя доходность пятилетних казначейских облигаций составляла 2,2% — весьма щадящий уровень. Но уже с 2023 года она держится на уровне 4%, почти вдвое увеличивая стоимость обслуживания долга.
Ситуацию усугубляет инфляция, которая снова начала разгоняться, а инфляционные ожидания вернулись к уровням кризисного 2022 года. Переход к мягкой денежно-кредитной политике в США пока не просматривается, что лишь усугубляет долговое бремя.
Рефинансирование как петля
Хотя точная доля долга, которая уходит на рефинансирование, требует отдельного исследования, ранее было подсчитано, что более 60% долга приходится рефинансировать в течение трёх лет. Это означает, что к концу 2025 года под новые (и дорогие) ставки попадет более 40 трлн долларов, включая как старые обязательства, так и новую эмиссию.
Особенно тревожен тот факт, что все больше долговых бумаг выпускается на длительные сроки по высокой ставке. Это создает эффект «закупоривания» системы — выйти из таких условий будет крайне сложно.
Когда бизнес на пределе
Несмотря на то, что маржинальность компаний пока остается высокой по историческим меркам, потенциал устойчивости бизнеса почти исчерпан. Сильнейшее давление оказывают высокие ставки, структурные дисбалансы и экспериментальная политика нынешней администрации США, которая лишь усиливает нестабильность.
Как выглядит долговой ландшафт?
Вот структура долларовых обязательств по типам эмитентов и инструментов на начало 2025 года:
-
Гособлигации США (Treasuries): 28,1 трлн
-
Корпоративные облигации: 16,1 трлн
-
Из них нерезиденты: 3,4 трлн
-
Национальные компании: 12,6 трлн
-
Нефинансовые компании: 7,18 трлн
-
Финансовые компании: 5 трлн
-
-
-
MBS и агентские облигации: 12,2 трлн
-
Из них ипотечные (MBS): 9,18 трлн
-
-
Муниципальные облигации: 4,19 трлн
-
Корпоративные векселя: 1,32 трлн
Система на грани
Сегодня долларовая долговая система — это неустойчивая конструкция, балансирующая на грани. Каждая новая попытка сохранить равновесие требует всё большей эмиссии и всё более дорогостоящего обслуживания. Переход к нормализации кажется невозможным без масштабной перезагрузки всей финансовой архитектуры.
Чем дольше удерживаются жесткие условия, тем меньше остается ресурсов для выравнивания перекосов. И это уже не просто вызов, а фундаментальный риск.
Загрузка...
