За последние полгода в российской экономике произошёл заметный сдвиг в распределении источников фондирования. Если ещё недавно рублёвое кредитование оставалось основным механизмом привлечения капитала, то теперь всё чаще компании и государственные структуры делают ставку на открытый рынок – облигационные заимствования. Этот тренд находит отражение в статистике и приобретает всё более выраженное макрофинансовое значение.
Содержание
Новый вектор: от кредитов к облигациям
Суммарные чистые заимствования всех экономических агентов за последние шесть месяцев составили 4,9 трлн рублей. Хотя этот показатель ниже февральского пика в 8,1 трлн, он остаётся значительно выше средних значений последних лет. Впервые столь высокие объёмы заимствований в облигациях фиксировались в декабре 2020 года, когда показатель достиг 5,7 трлн рублей (по скользящей 6-месячной сумме).
В относительном выражении (как доля от ВВП) темпы роста пока уступают рекордам: 10,3% в июне 2025 против исторического максимума в 23,1% в декабре 2020 года. Но важно другое — структура этих заимствований и динамика по секторам экономики.
Кто и как занимает: разбивка по секторам
Государственный сектор остаётся крупнейшим эмитентом. Совокупный госдолг в облигациях достиг 26,8 трлн рублей. При этом за последние шесть месяцев он вырос на 2,45 трлн, а только за декабрь 2024 года — на 2,1 трлн. С декабря 2024 федеральное правительство резко активизировало заимствования после годичной паузы.
Нефинансовые компании продемонстрировали переломный момент. Суммарный объём их непогашенных облигационных обязательств достиг 11,8 трлн рублей, прирост за полгода составил 1,84 трлн. Это особенно примечательно на фоне трехлетнего застоя — с 2021 по середину 2024 года чистые заимствования в этом сегменте почти не росли.
Финансовые организации (кроме банков) показали существенное замедление. После стремительного роста с середины 2022 по декабрь 2024 (рост задолженности на 7 трлн рублей), за первое полугодие 2025 они заняли лишь 0,6 трлн, а в июне даже произошло сокращение объёмов заимствований на 0,15 трлн. Общая сумма непогашенных облигационных долгов составляет 11 трлн рублей — столько же, сколько и в кредитах, что само по себе является системным сдвигом.
Смена фокуса: облигации как полноценный канал фондирования
Ранее основная нагрузка по фондированию бизнеса приходилась на банковский сектор, однако теперь впервые с декабря 2020 года темпы прироста задолженности по облигациям сравнялись с банковскими кредитами. По итогам полугодия и кредиты, и облигации прибавили по 1,8 трлн рублей. При этом доля облигационных долгов в структуре общего долга нефинансовых компаний выросла до 14,6% — это максимум с начала 2023 года.
Что особенно важно — облигационный рынок начинает играть роль не просто источника фондирования, но и полноценного инструмента, влияющего на проведение денежно-кредитной политики.
Причины и механизмы перехода
Ключевое объяснение заключается в необходимости адаптации к новым финансовым условиям. В условиях закрытого внешнего рынка капитала бизнес оказался вынужден искать внутренние источники привлечения средств. Облигации стали оптимальным решением по нескольким причинам:
- Быстрота и гибкость процедур. В отличие от банковских кредитов, облигационные займы не требуют длительного согласования, предоставления залогов и сложных структур. В ряде случаев заимствование может быть организовано в полуавтоматическом режиме при наличии соответствующей инфраструктуры.
- Конкурентные ставки. С декабря 2024 доходности на рынке облигаций начали быстро снижаться — быстрее, чем удешевлялось банковское кредитование. Это сделало облигации более привлекательными даже для тех компаний, которые раньше ориентировались исключительно на кредиты.
- Инвестиционный спрос. Участники рынка, включая физические лица и институциональных инвесторов, стремились зафиксировать доходность на высоких уровнях, ожидая скорого смягчения политики Банка России. Это обеспечило устойчивый спрос на облигации даже при относительно высоких объёмах эмиссии.
Структурные последствия и прогноз
Наблюдаемая трансформация имеет долгосрочные последствия. Повышение роли долгового рынка расширяет возможности компаний в управлении ликвидностью и финансировании инвестиционных программ. С другой стороны, это требует от Банка России более внимательного учёта динамики рынка облигаций при формировании денежно-кредитной политики.
Кроме того, укрепление облигационного рынка ведёт к росту прозрачности корпоративного сектора, поскольку выпуск долговых бумаг предполагает более высокий уровень раскрытия информации и рейтинговую оценку.
Пока сохраняется высокая ключевая ставка, а кредиты остаются дорогими и зарегулированными, можно ожидать дальнейшее смещение в пользу долговых бумаг. Особенно с учётом роста интереса инвесторов к рублевым инструментам и дефицита альтернативных способов размещения средств.
Вывод: Россия стоит на пороге важного сдвига в модели фондирования экономики. Облигации из вторичного источника капитала превращаются в полноценный инструмент, способный конкурировать с банковским кредитом. И этот переход, судя по всему, только начинается.
Загрузка...
