Недавно Министерство финансов США опубликовало планы по размещению казначейских облигаций (трежерис) и объем кэш-позиции на 2025 год. Согласно этим данным, по крайней мере до июня 2025 года объем ликвидности останется стабильным на уровне 850 млрд долларов (по состоянию на 13 февраля 2025 года – 809 млрд долларов). Это означает, что темпы чистых заимствований будут соответствовать бюджетному дефициту.
Агрессивная стратегия заимствований в условиях долгового лимита
Несмотря на ограничение по государственному долгу, Министерство финансов США активно привлекало средства в январе 2025 года, увеличив объем заимствований до 238 млрд долларов за месяц, что на 50% выше среднемесячных показателей 2024 года. Это стало возможным благодаря манипуляциям со структурой внутригосударственного долга, что позволило освободить пространство для рыночных заимствований и профинансировать рекордный дефицит бюджета.
В феврале эта тенденция сохранилась: за первые 13 дней месяца чистые рыночные заимствования составили еще 57 млрд долларов, что позволило увеличить объем кэш-позиции с 722 млрд долларов в конце декабря 2024 года до 809 млрд долларов.
Планы по размещению трежерис в первом полугодии 2025 года
В период с января по март 2025 года Минфин планирует чистые размещения на сумму 815 млрд долларов, из которых:
- 364 млрд долларов – векселя (срок до одного года);
- 346 млрд долларов – ноты (2–10 лет);
- 108 млрд долларов – бонды (долгосрочные бумаги);
- 18 млрд долларов – FRN (плавающая ставка);
- 20 млрд долларов – погашения TIPS (облигации с защитой от инфляции).
Во втором квартале 2025 года объем размещений снизится до 123 млрд долларов, при этом планируются следующие операции:
- Погашение векселей на 382 млрд долларов;
- Выпуск нот на 344 млрд долларов;
- Бонды – 111 млрд долларов;
- TIPS – 32 млрд долларов;
- FRN – 18 млрд долларов.
Общий объем среднесрочных и долгосрочных трежерис составит 451 млрд долларов в первом квартале 2025 года и 505 млрд долларов во втором. Это создает значительную нагрузку на рынок, особенно учитывая, что в четвертом квартале 2024 года было размещено лишь 370 млрд долларов (без учета FRN), а в третьем – 439 млрд долларов.
Влияние на рынок: рост доходности и ликвидности
Почти 1 трлн долларов новых трежерис в первом полугодии 2025 года превышает предельные возможности рынка, который в предыдущие периоды обрабатывал не более 830–840 млрд долларов за полгода. В условиях дефицита ликвидности столь высокий объем предложения может привести к росту доходности облигаций, так как спрос может не успевать за увеличением эмиссии.
Смещение структуры держателей госдолга
В последние годы американский госдолг все больше переходит к резидентам. Хотя активность иностранных инвесторов в 2023–2024 годах возросла, масштабы эмиссии настолько велики, что доля нерезидентов в структуре госдолга остается на минимальном уровне за последние десятилетия.
- В векселях (до года) доля иностранных держателей составляет лишь 19% по состоянию на декабрь 2024 года, тогда как в 2009–2017 годах она колебалась в диапазоне 45–60% (пик – 58% в 2015 году).
- В нотах и бондах доля нерезидентов выросла до 34% по сравнению с минимумом в 31% в начале 2023 года. Однако это все еще далеко от максимума середины 2008 года, когда иностранцы держали 62–63% всех бумаг со сроком обращения более двух лет.
Заключение
Структура размещения трежерис на 2025 год подтверждает продолжение агрессивной политики заимствований Минфином США. Огромные объемы новых выпусков в условиях ограниченного спроса могут привести к росту доходности облигаций, а смещение структуры держателей в пользу внутренних инвесторов говорит о снижении международного доверия к американскому долгу.
Загрузка...
