С начала 2025 года российский рубль демонстрирует необычайную устойчивость и даже укрепление — официальный средний курс USD/RUB в мае оказался почти на 21% ниже декабрьского значения 2024 года. Это возвращает валютную пару к уровням весны 2023 года, что вызывает закономерный вопрос: какие реальные механизмы стоят за столь значительным изменением?
Обратная динамика курса: снижение доллара не главное
Несмотря на то что американский доллар за первые месяцы 2025 года ослаб на 8–9% относительно других мировых валют, этого недостаточно для объяснения такого мощного укрепления рубля. Гораздо важнее — внутренние и структурные изменения в российской экономике, которые радикально изменили баланс спроса и предложения на валюту.
Импорт в два-три раза ниже возможностей: эффект санкций
Одним из ключевых факторов стало серьезное сокращение импорта. В макроэкономике уровень импорта часто связывается с так называемым платежеспособным спросом, то есть тем, сколько страна может позволить себе импортировать, исходя из накопленных и текущих долларовых ресурсов.
Для оценки используется показатель отношения денежной массы в рублях (агрегат М2, пересчитанный в доллары) к объему импорта. До санкций этот коэффициент держался на уровне 7–8. В первом квартале 2025 года он достиг 15.4, что говорит о том, что импорт более чем в два раза отстает от потенциала.
В пересчете на цифры: при М2 на уровне $1.26 трлн и импорте в $82.1 млрд — импорт должен быть как минимум в два раза выше. Более того, на конец весны М2 подросла до $1.45 трлн, а фактический месячный импорт остался на уровне $20–22 млрд при теоретически возможных $60 млрд. То есть, импорт оказался в три раза ниже потенциала.
Рублевые расчеты вытесняют валюту из внешней торговли
С начала 2025 года наблюдается резкий рост использования рубля в расчетах за импортируемые товары и услуги. В феврале был зафиксирован рекорд — 53.5% всех внешнеторговых расчетов пришлись на рубли. Среднее значение за последние месяцы — 51.8%, что почти вдвое превышает уровень 2021 года (28.2%).
Это означает, что для внешнеторговой деятельности валюты требуется заметно меньше, чем раньше. На фоне сокращения объема импорта и замещения валютных контрактов рублевыми расчётами, спрос на валюту продолжает снижаться.
Ограниченный отток капитала и нарушение валютной циркуляции
До 2022 года значительная часть валютного спроса формировалась за счёт вывода капитала. Сегодня же этот канал практически заблокирован. Переводы за границу ограничены, доступ к зарубежным банкам существенно осложнён, а часть трансграничных операций вообще невозможно провести. В результате системный спрос на валюту со стороны частного сектора исчез.
Уменьшение долговой нагрузки как фактор снижения спроса на валюту
Начиная с 2022 года Россия последовательно сокращала внешний долг и реструктурировала обязательства в «дружественные» валюты. К 2025 году расходы на обслуживание внешнего долга сократились почти втрое относительно 2022 года. А ведь именно эти выплаты ранее были крупным источником спроса на иностранную валюту.
Приток экспортной выручки — всё ещё устойчивый
Несмотря на ослабление контроля за возвратом экспортной валютной выручки, поступления от экспорта по-прежнему формируют основной канал притока иностранной валюты в страну. Это компенсирует отсутствие внешних заимствований и другие источники финансирования.
Высокая ставка ЦБ и девалютизация накоплений
Ставка Банка России остаётся на высоком уровне, что делает рублёвые инструменты максимально привлекательными по доходности. Альтернативы в валюте не существует — ни внутри страны, ни за рубежом из-за валютного контроля и санкционных ограничений. Это усиливает тенденцию к переводу средств в рубли и снижает интерес к валюте как к инструменту сбережений.
Роль бюджетного правила и спекулятивных факторов
Хотя в отдельных случаях операции Минфина и ЦБ, а также спекулятивные действия трейдеров, надеющихся на смягчение санкционного давления, могут оказывать влияние на курс, они не являются ключевыми драйверами. Основное значение имеет жёсткая денежно-кредитная политика и системные ограничения на движение капитала, наложенные с 2022 года.
Уязвимость текущей ситуации: тень над стабильностью
Несмотря на видимое укрепление, текущий валютный баланс чрезвычайно уязвим. Любой внезапный «прорыв» в валютном контуре, такой как частичная либерализация контроля или появление новых каналов оттока, может вызвать резкий всплеск спроса на валюту. А в условиях тонкого и слабо ликвидного валютного рынка это способно привести к взрывной девальвации.
Заключение
Сильный рубль в 2025 году — результат не экономической силы, а искусственного ограничения спроса на валюту. Сжатый импорт, рост доли рублевых расчётов, отсутствие каналов вывода капитала и девалютизация накоплений создают иллюзию устойчивости. Однако под этой оболочкой скрывается хрупкая система, где любое потрясение может привести к резкому развороту курса.
Загрузка...
