Обеспечение и его отсутствие
Вопреки распространенному мнению, обеспечение на американском фондовом рынке фактически отсутствует. Основные выводы по этому вопросу основаны на детальном анализе денежных потоков. Если рассматривать рынок акций через долгосрочную перспективу, ключевые игроки, влияющие на движение капитала, не обеспечивают устойчивую финансовую основу.
История потоков капитала: кто обеспечивает рынок?
За последние 15 лет население США вложило около 4,64 трлн долларов в рынок акций (напрямую или через инвестиционные фонды). Однако крупнейшими покупателями выступили сами компании, которые с начала 2009 года вложили 5,5 трлн долларов через чистый байбек (разница между обратным выкупом акций и их размещением).
С 2021 года денежные потоки от населения практически исчезли: объем покупок в 2024 году лишь компенсировал продажи, проведенные в 2022–2023 годах.
Байбеки: рекорды без оправдания
По данным за последние 12 месяцев, чистый байбек нефинансовых компаний достиг 736 млрд долларов. Для сравнения, предыдущий максимум (668 млрд) был зафиксирован в первом квартале 2019 года. Однако за этот период рынок вырос на 110%, что делает увеличение байбеков на 10% недостаточным для объяснения этого роста.
Календарный 2024 год, вероятно, завершится чистым байбеком на уровне 950 млрд долларов, включая финансовый сектор. Это составляет лишь 1,5% от общей капитализации рынка. Добавив к этому 1% в виде дивидендов, суммарный возврат (дивиденды + байбеки) остается намного ниже исторической нормы в 4,6–5,2%.
Кто покупает и продает?
Крупнейшие покупатели на рынке — нерезиденты, которые активизировались в последние полгода, но их вложения лишь слегка превысили максимум 2021 года. С 2009 года нерезиденты обеспечили чистый денежный поток в размере 1,1 трлн долларов.
В то же время остальные игроки активно продают. Пенсионные фонды, страховые компании, госструктуры и коммерческие банки с начала 2024 года увеличили объем продаж. С 2009 года совокупный объем чистых продаж достиг почти 3,4 трлн долларов, причем большая часть приходится на пенсионные фонды США.
Долг как основа акционерной политики
С 2009 года совокупные заимствования в облигациях и кредитах достигли 6,6 трлн долларов. При этом чистый байбек составил 5,5 трлн долларов. Таким образом, политика обратного выкупа акций полностью финансируется за счет наращивания долгов. Если бы компании не проводили байбеки, объем заимствований был бы значительно меньше.
Рынок на шаткой основе
Ситуация на американском рынке акций демонстрирует, что значительная часть текущей финансовой активности поддерживается за счет долга. Байбеки, несмотря на их объемы, не компенсируют отсутствие других крупных покупателей. Совокупность факторов — низкая норма возврата, активные продажи институциональных игроков и рост долговой нагрузки — указывает на отсутствие устойчивой финансовой основы для рынка.
Загрузка...
