Американская экономика уже давно функционирует на принципе постоянного увеличения долгов, которые являются ключевым инструментом поддержания экономического роста. Однако для устойчивости такой модели важно, чтобы стоимость обслуживания долгов оставалась низкой, а темпы их прироста не превышали или хотя бы соответствовали росту доходов бизнеса и государства.
Стоимость долгов и их влияние
Ситуация сегодня далека от нормальной. Стоимость обслуживания долгов находится на максимальном уровне за последние 15–17 лет, и эта тенденция продолжается, несмотря на снижение ключевой ставки Федеральной резервной системы (ФРС) на 1 п.п. Для поддержания прежних темпов роста экономики требуется все больше заимствований, но отдача на каждый вложенный доллар заемного капитала сокращается. Это становится особенно заметным на фоне увеличения чистого прироста долгов в США.
За последние 12 месяцев (по данным на 3-й квартал 2024 года) прирост обязательств в облигациях составил 2,35 трлн долларов. Основная часть этого прироста – 1,95 трлн долларов – приходится на федеральное правительство, в то время как нефинансовый бизнес добавил всего 0,3 трлн долларов, а местные органы власти – 0,1 трлн долларов.
Историческая динамика прироста долгов
Если сравнить прирост долгов с ВВП, последние 12 месяцев он составлял 8–10% от ВВП, что является высоким показателем по историческим меркам.
- В период 1995–2000 годов прирост долгов нефинансового сектора находился в пределах 1,5–3,5% ежегодно.
- В экономически стабильные годы 2003–2007 прирост долгов увеличился до 3–5%.
- Во время финансового кризиса 2008 года прирост достиг 15% к ВВП из-за резкого падения экономики и масштабных стимулирующих мер правительства.
- К 2014 году этот показатель вернулся к норме в 5%, оставаясь в диапазоне 4–7% до COVID-кризиса.
В 2020–2021 годах, на фоне агрессивной фискальной и монетарной политики, прирост долгов достигал 24% к ВВП, что стало рекордным значением за последние десятилетия. Нынешние 8–10% прироста долгов существенно выше показателей 2015–2019 годов и значительно превышают нормы более стабильных периодов.
Рентабельность долга и структурные изменения
С каждым новым кризисом, будь то 2000, 2008 или 2020 годы, экономическая система требует все больше ресурсов для восстановления. Однако рентабельность этих долгов постоянно снижается. В периоды низких ставок, с 2009 по 2021 годы, эта проблема была менее заметной, поскольку стоимость обслуживания долгов оставалась минимальной. Сегодня же, при высокой стоимости капитала, экономическая неэффективность становится очевидной.
Интересным наблюдением является также сокращение роли нефинансового бизнеса в структуре прироста долгов. За последний год доля нефинансового сектора в приросте чистых обязательств упала до 10%, что в 3,5–4 раза меньше, чем в 2013–2017 годах. Государство, занимая все больше ресурсов, вытесняет частный сектор, что приводит к замещению долговых обязательств бизнеса государственными долгами.
Вывод
Американская экономика все больше зависит от долгового финансирования, но снижение эффективности этих долгов угрожает ее стабильности. Каждый новый кризис требует увеличения объема заимствований, а высокая стоимость обслуживания долга ограничивает возможности для стимулирования роста. Такая модель приводит к значительным перекосам в структуре экономики, увеличивая долю государственного долга за счет сокращения частного сектора.
Загрузка...
