С начала 2025 года динамика денежной массы в России показывает тревожные признаки замедления. Денежный агрегат М2 — один из ключевых индикаторов ликвидности в экономике — увеличился всего на 0,42% с начала года. Для сравнения, в аналогичные периоды прошлых лет рост составлял +4,8% (2024), +2,7% (2023), +3,4% (2022), +0,95% (2021) и +2,5% (2020). Это минимальные темпы с начала специальной военной операции и один из наиболее заметных спадов за последние годы.
При этом фискальные стимулы остаются значительными: за первые месяцы года государственные расходы выросли на 21% в годовом выражении, а дефицит бюджета достиг 3,22 трлн рублей — это рекордные значения для начала года. Однако, несмотря на столь значительный бюджетный импульс, денежная масса почти не растёт. Такая ситуация может указывать на серьёзные проблемы в сфере кредитования — банки не наращивают ссудные портфели, а экономическая активность ослабевает.
Судя по планам Министерства финансов, во второй половине года возможно значительное снижение государственных расходов — примерно на 3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В совокупности с вялой кредитной активностью это сулит дальнейшее замедление роста денежной массы.
Темпы прироста агрегата М2 за год снизились до 14,2%, что стало минимальным значением с января 2022 года. Для сравнения: в период с августа 2022 по август 2023 этот показатель удерживался в диапазоне 22,6–26%, в среднем — около 24,3% годовых. После начала ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП) в августе 2023 года темпы постепенно начали снижаться, а с начала 2024 года они колебались в диапазоне 18–20% год к году. Однако и этот умеренный рост к апрелю 2025 фактически сошёл на нет: в реальном выражении прирост составил лишь 3,5% — это наименьший показатель с середины 2022 года и сопоставим с нижней границей реального прироста М2 в период с 2016 по первую половину 2021 года.
Если рассматривать более широкий денежный агрегат (включающий также валютные депозиты), ситуация выглядит не лучше. Годовой рост составил лишь 10,3%, а в реальном выражении наблюдается нулевая динамика, что также является минимальным показателем с середины 2022 года.
Один из ключевых факторов замедления — укрепление рубля. За несколько месяцев курс нацвалюты значительно окреп, что привело к обвальному сокращению доли валютных депозитов: с 14,4% годом ранее до 10,5% в 2025 году. В 2020–2021 доля валютных вкладов в общей структуре М2 составляла в среднем 26,5%, а в последние годы постепенно снижалась.
Структура денежного агрегата М2:
-
Наличные деньги в обращении: 16,5 трлн рублей — снижение на 1,2% за год. В 2016–2019 среднемесячный прирост составлял около 0,62%, в пандемийные 2020–2021 — 1,33%, а в 2022–2023 — 1,12%. С 2024 года, на фоне высоких ставок (16% и выше), начался умеренный отток — около -0,21% в месяц.
-
Счета до востребования и текущие счета: достигли 34,7 трлн рублей с приростом 4% год к году. В предыдущие периоды рост был выше: в 2020–2021 около 2,02% в месяц, в 2022–2023 — 1,56%, а с 2024 — всего 0,44%.
-
Срочные вклады: составили 66,5 трлн рублей, рост — 25,5% год к году. Для сравнения, осенью 2024 этот показатель превышал 40%. Средние темпы прироста в разные годы варьировались от 0,38% в месяц (2020–2021) до 2,08% (2022–2023). Но уже с начала 2025 года темпы замедлились до 0,36% в месяц.
Такое замедление темпов прироста практически всех компонентов денежной массы говорит о том, что экономика подошла к пределу жёсткости денежно-кредитных условий. В условиях, когда инфляционные риски начинают уступать место рискам стагнации и сжатия деловой активности, вопрос о целесообразности столь высокой ключевой ставки становится всё более актуальным.
Если в ближайшие месяцы ситуация в реальном секторе продолжит ухудшаться, а кредитование — снижаться, Центробанк может столкнуться с необходимостью оперативного пересмотра параметров ДКП. Тем более что сохранение текущей жесткости уже в середине 2025 года может привести к избыточному охлаждению экономики.
Дополнительный контекст:
По международной практике, чрезмерное замедление денежной массы при высокой базовой ставке — это типичный индикатор избыточного монетарного давления. В случае отсутствия гибкости со стороны регулятора возможно усиление рецессионных тенденций, особенно при параллельном снижении экспортных поступлений и инвестиционной активности.
Вывод:
Замедление роста денежной массы в России — это не просто статистический феномен. Это тревожный симптом торможения всей экономической системы, который требует пересмотра текущих экономических подходов. Продолжение курса на ужесточение может привести к эффекту удушения экономики, тогда как своевременное и точечное смягчение ДКП способно сохранить хрупкое равновесие между стабильностью рубля и устойчивостью внутреннего спроса.
Загрузка...
