Текущая позиция Центробанка и его макроэкономическая оценка
Опубликованный Банком России макроэкономический бюллетень, приуроченный к апрельскому заседанию, подтвердил намерение регулятора придерживаться жесткой денежно-кредитной политики (ДКП). В условиях все еще высоких инфляционных ожиданий и нестабильной ценовой динамики Центробанк не спешит ослаблять курс. В документе отмечается, что достижение целевого ориентира в 4% по инфляции требует не только времени, но и сохранения повышенной ставки и других ограничительных мер.
На фоне текущих условий ЦБ транслирует готовность держать денежно-кредитные условия (ДКУ) жесткими до тех пор, пока не будут зафиксированы устойчивые признаки снижения инфляционного давления и ожиданий, особенно со стороны домохозяйств и бизнеса. Такой подход фактически исключает преждевременное смягчение политики без весомых оснований.
Инфляция: темпы замедляются, но фон остается напряженным
Центробанк отмечает, что в марте инфляционные процессы демонстрировали признаки ослабления. Основные параметры устойчивой ценовой динамики росли медленнее, чем в предыдущие месяцы. Это частично объясняется уже действующими жесткими условиями кредитования и укреплением рубля, которое повлияло на цены на импортные непродовольственные товары.
При сохранении текущих условий и отсутствии новых инфляционных шоков, по оценкам ЦБ, годовая инфляция начнет устойчиво снижаться начиная с мая. Однако в сегменте потребительских услуг рост цен пока остается повышенным — драйвером выступает внутренний спрос, подкрепляемый ростом доходов и не зависящий в значительной степени от заемных средств.
Кроме того, проведенный Банком России опрос предприятий показал снижение ценовых ожиданий бизнеса, что также сигнализирует о возможной стабилизации цен в будущем.
Макроэкономические сигналы охлаждения
Замедление экономики становится все более очевидным:
-
Рост ВВП в первом квартале 2025 года, по предварительным оценкам, значительно уступает темпам конца 2024 года. Декабрьский всплеск активности не получил продолжения, что ослабило признаки перегрева экономики.
-
Наблюдается снижение темпов прироста спроса и промышленного производства. Несмотря на это, настроения в бизнес-среде остаются умеренно позитивными.
-
Доходы населения продолжают расти, поддерживая потребительскую активность. Однако часть средств направляется на накопления, что ограничивает давление на цены.
-
Ситуация на рынке труда стабилизировалась. Безработица держится на исторически низком уровне — около 2.3%, в то время как занятость немного выросла. Одновременно снижается количество новых вакансий, что может свидетельствовать о начале корректировки.
-
Кредитный импульс остается отрицательным — ситуация сопоставима с уровнем 2020 года. Это обусловлено как высокой ключевой ставкой, так и ужесточением нормативов для банков.
-
Рост объема вкладов и денежной массы также замедлился. В феврале снижение темпов прироста банковских пассивов уже зафиксировано, а в марте эта тенденция, по оценке ЦБ, усилилась.
Финансовая стабильность и валютный рынок
Несмотря на внешние вызовы, рубль демонстрирует относительную стабильность. Волатильность на валютном рынке не вышла за рамки допустимого диапазона. Основные причины — сдержанный спрос на иностранную валюту со стороны импортеров и ускоренные продажи валютной выручки экспортерами, ожидающими дальнейшего укрепления национальной валюты.
Денежная масса М2Х перестала расти исключительно за счет кредитования. Важную роль в ее расширении стали играть государственные расходы и движение чистых иностранных активов, что в некоторой степени компенсировало слабость со стороны банковского сектора.
Вывод: у ЦБ есть временной ресурс
Отсутствие признаков рецессии при одновременном замедлении инфляции и охлаждении кредитного сектора дает Центробанку необходимое пространство для выжидательной тактики. Полноценное включение трансмиссионных механизмов ДКП позволяет отслеживать результаты ужесточения политики в реальном времени без необходимости экстренной корректировки курса.
Однако любая резкая негативная динамика — будь то в банковском секторе или в сфере реальной экономики — может изменить текущий баланс. Пока же ЦБ удерживает стабильную позицию: сохранять жесткие условия до тех пор, пока инфляционные риски окончательно не будут нивелированы.
Загрузка...
