Банк России продолжает придерживаться осторожной риторики, не давая четких сигналов о сроках возможного снижения ключевой ставки. В отличие от осени 2024 года, когда регулятор последовательно ужесточал денежно-кредитную политику (ДКП), нынешняя позиция более сдержанная, без явных указаний на дальнейшие шаги.
Текущая позиция Банка России
В своих заявлениях Центробанк подчеркивает необходимость поддержания жестких монетарных условий для достижения устойчиво низкой инфляции. Так, в официальных формулировках фигурирует следующая позиция:
«Для возвращения к устойчиво низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени.»
При этом регулятор добавляет, что достигнутый уровень жесткости ДКП уже, вероятно, создает условия для снижения потребительского спроса и начала дезинфляционных процессов. Это может свидетельствовать о том, что пик процентной ставки пройден, однако пока макроэкономические условия не позволяют начать цикл смягчения.
Долговой рынок перед заседанием
Прежде чем прогнозировать решения ЦБ, стоит обратить внимание на ситуацию в сегменте облигаций федерального займа (ОФЗ) и на денежном рынке.
Последние месяцы на рынке ОФЗ наблюдается одно из самых сильных ралли в современной истории, причем без явных монетарных триггеров. Например, к 20 декабря 2024 года доходность однолетних ОФЗ достигала 22,1%, двухлетних – 21,4%, а пятилетних – 20,5%. После пересмотра ЦБ своей стратегии и отказа от политики ужесточения «любой ценой» начался резкий разворот.
К 12 февраля доходности снизились:
- однолетние ОФЗ – до 19,1%,
- двухлетние – до 18,4%,
- пятилетние – до 17,2%.
С 13 февраля геополитические факторы оказали влияние на ожидания инвесторов, вызвав новые движения на рынке. Хотя ожидания возобновления керри-трейда пока преждевременны, участники рынка все же начали закладывать их в свои прогнозы.
Резкое снижение доходности ОФЗ
С начала марта и до 14 марта рынок продемонстрировал еще более интенсивное снижение доходности:
- однолетние ОФЗ – до 17,77% (снижение на 4,4 п.п. с декабря),
- двухлетние – до 15,88% (снижение на 5,5 п.п.),
- пятилетние – до 14,9% (снижение на 4 п.п.).
При этом наиболее значительное снижение доходности наблюдалось в сегменте 1-5 лет, в то время как долгосрочные облигации показали более скромную динамику:
- семилетние – снижение на 2,7 п.п.,
- десятилетние – на 1,5 п.п.,
- пятнадцатилетние – всего на 0,2 п.п.,
- двадцатилетние, напротив, выросли на 0,44 п.п.,
- тридцатилетние – на 1,1 п.п.
Фактически, доходности вернулись к уровню мая 2024 года, когда ключевая ставка была 16%.
Сигналы денежного рынка
Трехмесячные RUSFAR также демонстрируют снижение:
- 20 декабря 2024 года – 23,7%,
- середина февраля – 21,8%,
- в марте – 21,3%.
Это указывает на то, что участники рынка уверены в том, что пик ставки уже пройден.
Дополнительно можно отметить разворот процентных ставок по депозитам, который начался в конце декабря. За три месяца средний уровень ставок по однолетним вкладам снизился на 1 п.п., вернувшись к уровням начала ноября 2024 года. Это обусловлено снижением конкуренции среди банков за ликвидность после замедления спроса на кредиты.
Прогноз на заседание 21 марта
Рынок ожидает, что ставка останется на уровне 21%, а тональность заявлений ЦБ будет умеренно-жесткой. Это обусловлено тем, что резкое снижение доходностей и смягчение ожиданий рынка могут спровоцировать преждевременный рост кредитной активности и усиление инфляционных рисков.
14 марта заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин заявил, что регулятор готов рассмотреть возможность дальнейшего повышения ставки, если потребуется. Это охлаждает ожидания быстрого смягчения ДКП и снижает спекулятивные настроения на рынке.
Может ли ЦБ начать снижение ставки в условиях высокой инфляции?
Теоретически – да, но только если экономические риски начнут перевешивать инфляционные угрозы. Решение о снижении ставки не будет автоматическим, оно будет зависеть от интегрального анализа множества факторов, включая динамику инфляции, ситуацию на рынке труда, состояние кредитного рынка и внешнеполитическую обстановку.
В ближайшем заседании, скорее всего, ставка останется на прежнем уровне, а регулятор усилит риторику о необходимости сохранения жесткой ДКП, чтобы избежать чрезмерного оптимизма со стороны рынка.
Загрузка...
