В четвертом квартале 2024 года объем находящихся в обращении рыночных государственных облигаций США в номинальном выражении составил 28,14 трлн долларов. Однако из-за падения стоимости долгосрочных облигаций их рыночная оценка снизилась до 26 трлн долларов, что означает потенциальные убытки держателей на 2,1 трлн долларов, если бы они зафиксировали позиции на 31 декабря 2024 года.
Разберемся, кто оказывает основную поддержку рынку трежерис и какие силы сейчас влияют на его динамику.
Ключевые держатели и их роль
Статистика Z1 от Федеральной резервной системы (ФРС) показывает, что начиная с первого квартала 2022 года (начала цикла ужесточения денежно-кредитной политики) основные покупатели гособлигаций значительно изменились.
- Американские домохозяйства (включая взаимные фонды) увеличили свою долю в структуре держателей с 10% до 16%.
- Инвестиционные фонды (включая брокеров и дилеров, а также фонды денежного рынка) повысили долю с 10,4% до 16,1%.
Совокупно их доля выросла на 11,7 процентных пунктов, что компенсировало снижение доли ФРС.
ФРС: исторический минимум доли в рынке трежерис
Федеральная резервная система значительно сократила свое участие, уменьшив долю в рынке с 25,7% до 14,7%. Это почти соответствует минимальному уровню 2019 года (14% в третьем квартале 2019 года), который предшествовал масштабному запуску программы количественного смягчения (QE) в 2020 году.
Более того, текущая концентрация ФРС в трежерис даже ниже, чем перед кризисом 2008 года (в 2007–2013 годах средняя доля составляла 18%). Это может служить сигналом к тому, что запуск нового QE становится неизбежным – особенно если экономическая ситуация продолжит ухудшаться.
Снижение роли банков и нерезидентов
Другие ключевые игроки на рынке также сокращают свое участие:
- Коммерческие банки снизили долю с 7,3% до 6,6%.
- Нерезиденты (иностранные правительства и инвесторы) уменьшили свою долю с 33,5% до 32,9%.
Однако сокращение доли нерезидентов частично компенсировали:
- Государственные фонды (включая госпенсионные фонды), увеличив долю с 8,8% до 9%.
- Страховые и пенсионные фонды, повысив участие с 3,8% до 4,3%.
Основные покупатели трежерис с 2022 года
Анализ изменения позиций в трежерис с третьего квартала 2014 года показывает, что с 2022 года главными покупателями стали:
- Домохозяйства,
- Инвестиционные фонды,
- Нерезиденты.
ФРС, которая ранее была крупнейшим покупателем, по накопленному объему покупок теперь занимает лишь шестое место, уступая коммерческим банкам и государственным фондам.
Будущее финансирования госдолга: QE неизбежно?
После прихода Дональда Трампа в Белый дом маловероятно, что нерезиденты продолжат вливания в трежерис на прежнем уровне. Новая администрация ведет жесткую политику в отношении ключевых внешних держателей американского госдолга, включая Европу, Канаду, Японию и Китай.
Инвестиционные фонды в значительной степени зависят от денежных потоков домохозяйств, а у самих американских домохозяйств почти не осталось свободных средств для дальнейших покупок трежерис. Более того, текущие чистые сбережения недостаточны, чтобы профинансировать дефицит бюджета США, приближающийся к 2 трлн долларов.
Другие держатели (банки, страховщики, пенсионные фонды) также не могут обеспечить нужный объем покупок. Это означает, что выход на рынок ФРС в ближайшей перспективе неизбежен.
Как ФРС оправдает запуск нового QE?
Если тенденция сохранится, в определенный момент ФРС придется вмешаться и начать выкуп трежерис, чтобы поддержать рынок. Вопрос лишь в том, под каким предлогом будет запущено новое количественное смягчение?
- Будет ли это кризис ликвидности?
- Или же рецессия станет официальным поводом?
- Возможно, власти снова сосредоточатся на рисках для финансовой стабильности?
Каким бы ни был повод, вероятность скорого возвращения QE становится все более очевидной.
Загрузка...
