Кто выкупает американские трежерис? Роль домохозяйств, нерезидентов и других игроков

С 2022 года Федеральная резервная система (ФРС) перешла к ужесточению денежно-кредитной политики (ДКП) и сокращению баланса. С марта 2022-го был запущен цикл повышения процентных ставок, а с июня того же года началась программа количественного ужесточения (QT). Ожидается, что к концу декабря 2024 года объем проданных ФРС облигаций составит порядка 1,5 трлн долларов, в то время как общий прирост рыночного долга США за 33 месяца достигнет 5,1-5,2 трлн долларов. Возникает логичный вопрос: кто же выкупает почти 6,7 трлн долларов облигаций?

Структура держателей трежерис: что изменилось?

Последние данные по распределению держателей на конец третьего квартала 2024 года показывают существенные изменения в структуре владения трежерис.

1. Нерезиденты остаются крупнейшими держателями американских облигаций, удерживая 32,9% от совокупного рыночного долга (против 33,5% на начало 2022 года). Это свидетельствует о стабильной инвестиционной активности со стороны иностранных игроков.
2. Домохозяйства и взаимные фонды существенно увеличили свою долю до 16,5% с 9,9%. Эта категория инвесторов фактически перехватила большую часть сокращения баланса ФРС.
3. ФРС резко сократила свою долю на рынке трежерис с 25,7% до 15,5%. Сокращение произошло вследствие активного сброса облигаций на 1,4 трлн долларов при одновременном росте общего долга на 4,4 трлн.
4. Инвестиционные фонды, брокеры и дилеры нарастили долю с 10,4% до 14,6%. Здесь основными игроками стали фонды денежного рынка (80% прироста) и ETF (20%). Прочие финансовые структуры сохраняют нейтральное положение.
5. Государственные фонды (включая пенсионные фонды и госструктуры) держат 8,9%, что почти на уровне 8,8% в начале 2022 года.
6. Коммерческие банки снизили свою долю с 7,3% до 6,4%.
7. Страховые и пенсионные фонды показали небольшой рост — с 3,8% до 4,2%.
8. Нефинансовые компании, перераспределяющие избыточные средства в векселя и трежерис, удерживают 0,7% (против 0,6%).

Как изменилась динамика за 2,5 года?

За последние 2,5 года значительные изменения в структуре произошли преимущественно за счет следующих факторов:

• Снижение доли ФРС и коммерческих банков с 33% до менее 22%.
• Перераспределение доли в пользу домохозяйств (+6,6 п.п.) и инвестиционных фондов (+4,2 п.п.).

Несмотря на это, нерезиденты, госфонды, страховые и пенсионные фонды демонстрируют стабильность. Их инвестиции продолжают расти пропорционально темпам увеличения государственного долга.

Кто поддерживает рынок трежерис?

Главными участниками, поддерживающими рынок облигаций США в условиях сокращения баланса ФРС, стали:

1. Домохозяйства — как напрямую, так и через инвестиционные фонды.
2. Нерезиденты — иностранные инвесторы продолжают активно наращивать вложения.
3. Государственные фонды, пенсионные и страховые компании — стабильно инвестируют в долгосрочные активы.

Таким образом, несмотря на активный выход ФРС и коммерческих банков с рынка трежерис, его устойчивость обеспечивается перераспределением долей в пользу домохозяйств и нерезидентов, а также стабильными инвестициями госфондов и институциональных игроков.