На сегодняшний день российский рынок акций находится на уровне 2005 года в долларовом выражении, а в рублях с учетом инфляции — на уровне 2003 года. При сравнении стоимости акций относительно депозитов населения, рынок достиг исторического минимума: текущие оценки на 40% ниже показателей марта 2022 года и в 2,5 раза дешевле, чем на пике кризиса 2008 года. И все это без учета дивидендных выплат.
Исходя из исторических мультипликаторов периода 2010-2021 годов, рынок сегодня на 25-30% дешевле своих средних значений. Однако при текущей безрисковой доходности в 18% инвестиции в акции кажутся значительно менее выгодными — их доходность составляет всего около одной трети от возможных безрисковых вложений.
Существенное увеличение числа активных инвесторов за последние пять лет, более чем в 12 раз, не привело к росту капитализации рынка. Виной тому — уход крупного капитала, включая нерезидентов и крупных российских инвесторов.
С текущими показателями безрисковой доходности выше 18%, рынок акций не способен конкурировать, если только индекс не упадет до уровня 1800-1900 пунктов.
По итогам первой половины 2024 года отчетность российских компаний выглядит удовлетворительно, что весьма показательно в сложившихся условиях. Однако перспективы на вторую половину года менее оптимистичны, и здесь стоит ожидать ухудшения финансовых показателей.
Основные вызовы для российских компаний
Проблемы с доходами:
- Экспортно ориентированные компании сталкиваются с трудностями в сбыте продукции из-за санкций, логистических ограничений и падения спроса в Китае. Внутренний рынок также не демонстрирует роста — наблюдается замедление потребительского спроса и снижение темпов кредитования.
- Укрепление рубля относительно базы второго полугодия 2023 года (средний курс 93,45 рубля за доллар США).
- Снижение мировых цен на сырье, включая нефть, газ и металлы, оказывает давление на выручку экспортных компаний.
Рост издержек:
- Увеличение транзакционных издержек из-за санкций США, введенных с июня 2024 года, и усиления вторичных санкций против ключевых торговых партнеров России.
- Увеличение транспортных расходов и затрат на логистику.
- Рост заработных плат, вызванный дефицитом кадров на рынке труда.
- Увеличение амортизационных расходов из-за роста затрат на критический импорт в условиях санкционного давления.
- Рост расходов на исследования и разработки в условиях необходимости импортозамещения по широкому спектру продукции.
- Увеличение затрат на закупку промежуточной продукции и комплектующих, что связано с удорожанием импорта и ростом внутренних цен.
- Повышение налоговой нагрузки, включая увеличение налога на прибыль с 20% до 25%.
Все эти факторы неизбежно приведут к снижению чистой прибыли компаний и, как следствие, к сокращению дивидендной базы. Вопрос лишь в том, насколько значительным будет это падение.
Настроения инвесторов и перспективы роста
Несмотря на то, что в депозитах россиян находится около 50 трлн рублей, а в фондах денежного рынка — почти 0,5 трлн рублей, рынок акций продолжает оставаться на своем минимуме.
С точки зрения фундаментальных факторов, бизнес демонстрирует средние результаты, крупные инвесторы не торопятся вкладываться из-за санкционных рисков и продолжающегося тренда снижения прибыли, а мелкие инвесторы дезориентированы и не оказывают значительного влияния на общий тренд.
Ожидается, что после завершения распродаж акций нерезидентами, что вероятно произойдет к началу октября, рынок перейдет в режим свободного плавания, где основными игроками станут частные инвесторы.
Первый триггер к росту уже виден — возможное смягчение денежно-кредитной политики, которое уменьшит разрыв между доходностью акций и безрисковыми вложениями. В дальнейшем рынок будет корректироваться в зависимости от ситуации, но текущий дисконт в 30% относительно среднеисторических мультипликаторов при первой возможности должен быть закрыт.
Загрузка...
