С конца 2023 года российский долговой рынок демонстрирует беспрецедентную активность. Несмотря на ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) Банком России, объемы размещения облигаций продолжают расти ускоренными темпами. Это вызывает закономерный вопрос: как интерпретировать такие процессы в условиях текущего макроэкономического курса?
Новый виток долговой экспансии: цифры и факты
Общий объем непогашенных рублевых облигаций российских эмитентов достиг в феврале 2025 года 48.1 трлн рублей. Это на 16 трлн больше, чем до начала специальной военной операции. Только за февраль прирост составил 866 млрд рублей, что эквивалентно 1.83% к предыдущему месяцу.
Сравним динамику за разные периоды:
-
3 месяца: +4.93 трлн рублей, в среднем 3.7% в месяц
-
6 месяцев: +6.25 трлн рублей, или 2.4% в месяц
-
12 месяцев: +7.67 трлн рублей, или около 1.5% в месяц
Показательно, что значительное ускорение началось в сентябре 2024 года, а резкий всплеск активности зафиксирован с декабря.
Для сравнения: с августа 2022 года (период стабилизации рынка) до сентября 2024 средний ежемесячный рост составлял 1.38%, что лишь немного выше средних значений периода 2017–2021 годов (1.28%). Таким образом, темпы роста с сентября 2024 можно считать аномально высокими, особенно на фоне текущего ужесточения ДКП.
Структура рублевого долга: кто занимает больше всех
Анализ по секторам позволяет понять, кто именно обеспечивает основной прирост на рынке:
-
Государственный сектор:
Общий долг – 24.75 трлн руб.
Прирост за 12 месяцев – +3.07 трлн руб.,
За 3 месяца – +2.53 трлн,
С начала СВО – +7.92 трлн руб. -
Нефинансовые компании:
Долг – 10.5 трлн руб.,
За последний год – +2.14 трлн руб.,
Почти весь прирост пришелся на второе полугодие 2024. -
Финансовые организации (не банки):
Общая сумма – 10.2 трлн руб.,
За год – +2.73 трлн,
С февраля 2022 – +6.32 трлн руб. -
Кредитные организации (банки):
Снижение долга: за год –211 млрд руб.,
С начала СВО – –451 млрд руб.
Почему спрос на облигации вырос?
Основной драйвер роста – это повышение доходностей, особенно после августовских решений Банка России о повышении ключевой ставки. Инвесторы начали активнее вкладываться в облигации, рассчитывая на фиксированный высокий доход.
Кроме того, эмитенты стали чаще использовать облигации как альтернативу банковским кредитам, которые стали либо труднодоступны, либо невыгодны из-за жестких условий.
В сегменте государственного долга особая активность в феврале может быть связана с ожиданиями смягчения геополитической напряженности, что подстегивает интерес инвесторов к менее рискованным инструментам.
Валютные облигации – вне фокуса
В отличие от рублевых, валютные облигации российских эмитентов остаются в тени. С июля 2024 года их прирост составил всего $1.5 млрд, а за весь год – $10.6 млрд. Общий объем непогашенного долга в валюте – $63.8 млрд, с начала СВО – прирост $47.4 млрд.
Однако доля валютных заимствований остается крайне низкой по сравнению с рублевыми, что объясняется как санкционными ограничениями, так и высокой волатильностью валютного курса.
Что всё это говорит о денежно-кредитной политике?
На фоне строгой ДКП Банка России — направленной на борьбу с инфляцией и перегревом экономики — столь активный рост долгового рынка может говорить о следующем:
-
Денежные власти фактически оставили лазейку в виде рынка облигаций, которая позволяет бизнесу и государству занимать при жестком ограничении банковского кредитования.
-
Рынок адаптировался к условиям, предлагая гибкие и доступные механизмы финансирования, особенно крупным игрокам.
-
Увеличение госзаимствований может быть признаком фискального давления и подготовки к потенциальным бюджетным дефицитам в будущем.
Загрузка...
