Четвертый квартал 2024 года стал очередным испытанием для американского Министерства финансов в вопросе размещения среднесрочных и долгосрочных гособлигаций. Несмотря на перевыполнение общего плана по размещениям (552 млрд долларов против запланированных 546 млрд), детализация показывает, что структура размещений изменилась, что привело к значительным последствиям на рынке.
Что было запланировано и каковы реальные итоги?
Фактическое размещение по разным видам трежерис показало значительные расхождения с первоначальными планами:
- Notes (2–10 лет): план – 327 млрд, фактически размещено – 260 млрд;
- Bonds (свыше 10 лет): план – 108 млрд, фактически – 102,4 млрд;
- TIPS: план – 24 млрд, размещено – всего 7,5 млрд;
- Bills (векселя): план – 69 млрд, но фактически размещено 182 млрд;
- FRN: план – 18 млрд, окончательные итоги подведут позднее, но объемы незначительные.
Особенно примечательно, что большая часть нот (205 млрд) была размещена только в декабре, а за период с 1 октября по 28 ноября чистые размещения составили всего 9 млрд против запланированных 327 млрд.
Что стало причиной нестабильности рынка трежерис в декабре?
Снижение цен на облигации (и, соответственно, рост доходности) объясняется не столько усилением инфляционных ожиданий на фоне возможного возвращения Дональда Трампа, сколько масштабными размещениями облигаций на сумму около четверти триллиона долларов в условиях низкой ликвидности. Это вызвало резкое падение цен и рост доходностей.
Дополнительно в декабре было погашено векселей на 203 млрд, что привело к увеличению избыточной ликвидности в обратном РЕПО с 0,1 трлн до 0,3 трлн долларов.
Минфин США продолжает балансировать дефицит спроса на среднесрочные и долгосрочные бумаги за счет ликвидных ресурсов фондов денежного рынка, но в конце года ведомство скорректировало дюрацию, что оказало давление на всю кривую доходностей. В результате инверсия доходностей сократилась: доходности по коротким облигациям снизились после уменьшения ключевой ставки на 1 п.п., тогда как доходности по среднесрочным и долгосрочным бумагам выросли.
Как Минфин США компенсировал отклонения от плана?
Несмотря на сложности, ведомству удалось удержать размещение бондов вблизи плановых значений (около 100 млрд за квартал), а вот по нотам отклонение было критическим, и лишь в декабре оно было частично компенсировано. Минфин не мог позволить себе систематические провалы по размещению, поскольку это подорвало бы доверие к рынку трежерис и способности США привлекать необходимый объем средств.
Однако стратегия размещения не может бесконечно опираться на векселя, как это происходило во второй половине 2023 года. Избыточная ликвидность практически исчерпана, и балансировка теперь происходит в диапазоне 0,1–0,3 трлн долларов, чего хватает максимум на месяц. В результате в декабре пришлось идти на значительные размещения с дисконтом, что привело к скачку доходностей.
Динамика рынка с июня 2023 года
С начала активных размещений Минфина в июне 2023 года до конца 2024 года было размещено чистыми 3,96 трлн долларов гособлигаций, из которых:
- Векселя – 2,19 трлн, в том числе 511 млрд в 2024 году;
- Ноты – 975 млрд, из них 873 млрд в 2024 году;
- Бонды – 696 млрд, где 473 млрд пришлось на 2024 год;
- TIPS – 91 млрд, в том числе 53 млрд в 2024 году.
Чистые размещения за 2024 год составили 1,91 трлн, из которых 1,4 трлн пришлось на среднесрочные и долгосрочные облигации.
Как это повлияло на фондовый рынок?
С середины декабря фондовый рынок начал испытывать давление из-за отвода ликвидности под размещение нот и бондов на сумму 183 млрд долларов. Фактически система работает на пределе возможностей, а ликвидный буфер, который мог бы оперативно сглаживать дисбалансы, практически исчерпан. В условиях, когда годовая потребность в размещениях составляет до 2 трлн долларов, дальнейшие стратегии Минфина США будут напрямую влиять на всю финансовую систему.
Выводы
Рынок трежерис в 2024 году столкнулся с серьезными вызовами: неравномерное размещение облигаций, давление на ликвидность и вынужденное сокращение инверсии кривой доходностей. Несмотря на это, Минфин США сумел удержать ситуацию под контролем, хотя дальнейшая стратегия во многом будет зависеть от способности привлекать новые капиталы без чрезмерного увеличения доходностей по бумагам.
Загрузка...
