Позиция Банка России, озвученная 25 апреля, свидетельствует о стратегическом переходе от жесткой риторики к осторожному выжиданию. Цель – закрепление признаков дезинфляции в экономике, прежде чем переходить к более мягкой денежно-кредитной политике. Это означает сохранение высокой реальной ключевой ставки вплоть до окончательной стабилизации инфляционного давления.
Рынок уже живет по новым правилам
Фактически, ключевая ставка в 21% на данный момент не отражает реальных условий. Согласно текущим рыночным индикаторам, включая доходности по корпоративным и розничным депозитам, средневзвешенная ставка уже стабилизировалась ближе к 19%. Начиная с декабря 2024 года, когда кредитные условия были экстремально жесткими (23–23,5%), произошло заметное смягчение – на 4–4,5 п.п. в экономике и примерно на 2,5–3 п.п. на финансовом рынке. Таким образом, реальное кредитное пространство функционирует в ином диапазоне, чем формальный уровень ставки ЦБ.
Отсюда следует важный вывод: даже если регулятор снизит ставку до 19% в июле – а возможно, и в июне – кардинального влияния на денежные потоки и стоимость заимствований это не окажет. Финансовая система уже адаптировалась к текущим реалиям.
Кредитование в фазе сжатия
Банковский сектор демонстрирует резкое сокращение кредитной активности, особенно в розничном сегменте. Этот спад стал одним из наиболее сильных за последние десять лет. Именно падение спроса на кредиты стало причиной снижения доходности по депозитам, а не действия ЦБ напрямую.
Эффект высоких ставок уже ощущается в потребительской активности, а на фоне замедления роста доходов и снижения инвестиционного оптимизма бизнес-сектора, тенденция продолжит развиваться. Это формирует предпосылки для переоценки стратегии регулятора уже в ближайшие месяцы.
Вербальные интервенции вместо действий
Жесткая риторика Банка России сегодня выполняет скорее роль инструмента стабилизации рыночных ожиданий, чем оказывает реальное давление на стоимость денег. Это – своеобразная вербальная интервенция. Сами рынки давно живут по другим правилам, а влияние заявлений ЦБ носит скорее психологический, чем практический характер.
Что будет определять решения ЦБ?
В качестве основных триггеров к смене курса Центробанк продолжает ориентироваться на несколько ключевых индикаторов:
-
продолжительное замедление инфляции;
-
снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса;
-
ослабление потребительской активности;
-
стагнация или спад в розничном кредитовании;
-
изменения на рынке труда в сторону снижения напряженности;
-
отсутствие внешнеэкономических или бюджетных проинфляционных шоков.
На текущем этапе наблюдается постепенное замедление экономической активности, при этом рынок труда пока сохраняет напряженность – на фоне дефицита кадров предложение рабочей силы ограничено, но спрос со стороны компаний может сократиться из-за падения деловой активности.
Бюджет, ФНБ и осторожность Минфина
В условиях опустошающегося Фонда национального благосостояния и нестабильного спроса на ОФЗ, Минфин будет вынужден придерживаться жесткой бюджетной дисциплины, не допуская выхода дефицита за рамки допустимого. Это значит, что новый фискальный стимул маловероятен, а значит, и дополнительного давления на инфляцию не будет.
Перелом в июне или июле?
Июнь, вероятно, станет критической точкой: если макроэкономические показатели будут ухудшаться более стремительно, чем ожидается, ЦБ может быть вынужден начать смягчение уже в начале лета. В противном случае первая корректировка ставки может состояться в июле. Ключевой фактор – темпы сжатия экономики, а не формальные параметры инфляции.
Если не произойдет резкой девальвации рубля или бюджетного «взрыва», инфляция продолжит замедляться, в первую очередь за счет эффекта укрепления нацвалюты и падения внутреннего спроса. Однако она останется выше целевого уровня. Главный тревожный сигнал – возможный переход экономики в фазу рецессии, и это станет для ЦБ гораздо более важным аргументом, чем формальное достижение инфляционных целей.
Заключение: ставка на ожидание
Банк России выбрал выжидательную стратегию. Он не спешит с действиями, предпочитая наблюдать за развитием трендов. Пока нет признаков дефолтов крупных заемщиков, системных банковских проблем или резкого падения ВВП, регулятор удерживает ключевую ставку на формально высоком уровне. Но по мере приближения к середине 2025 года давление со стороны макроэкономики усилится, и это приведет к развороту политики.
Если ситуация будет развиваться по текущей траектории, снижение ставки до 19% может состояться в июле. Однако ухудшение финансовых и потребительских показателей уже в мае-июне может подтолкнуть Банк России к более раннему решению.
Загрузка...
