Несмотря на некоторые улучшения в макроэкономической и финансовой обстановке, Банк России сохранил жёсткую позицию в рамках денежно-кредитной политики (ДКП). Вопреки ожиданиям смягчения, решение Центробанка следует трактовать не как нейтральное, а как умеренно-жесткое. Это важный сигнал для рынка, указывающий, что борьба с инфляцией ещё далека от завершения.
Почему рынок ожидал смягчения — и почему его не произошло
За последние месяцы появились факторы, которые могли бы, на первый взгляд, подтолкнуть регулятора к более мягкой риторике:
-
стабилизация инфляционных ожиданий;
-
угасание инфляционного импульса;
-
замедление темпов кредитования;
-
укрепление рубля до рекордных уровней;
-
улучшение геополитической повестки.
Однако ЦБ проявил последовательность и не стал повторять дезориентирующий подход, наблюдавшийся в декабре. Вместо этого регулятор придерживается чёткой логики последних двух заседаний, сохраняя приверженность текущей линии.
Не время для манёвра: почему смягчение пока невозможно
Если бы ЦБ следовал декабрьской логике, сейчас как раз должно было появиться первое «окно» для мягких сигналов и намёков на будущее смягчение ДКП. Однако ничего подобного в комментариях не прозвучало. Наоборот — была подчёркнута возможность дальнейшего ужесточения, если инфляция не будет снижаться устойчиво.
В отличие от октябрьского заседания, когда была озвучена жёсткая риторика без оглядки на внешние обстоятельства, на текущем заседании прозвучал более взвешенный месседж. Повышение ключевой ставки не рассматривается как базовый сценарий, но остаётся инструментом, который может быть задействован при неблагоприятной динамике инфляции.
Почему риторика — не просто слова
Сигнал о вероятности повышения ставки — это не проекция будущих решений, а попытка сохранить жёсткость текущей политики. Слишком мягкий месседж в момент, когда эффект от ужесточения ДКП только начал проявляться (с ноября), мог бы ослабить трансмиссионный механизм, через который политика ЦБ влияет на экономику. Это, в свою очередь, могло бы вновь разогреть инфляционные ожидания — и нивелировать достигнутые успехи.
Что говорит сам Банк России
По итогам заседания регулятор отметил следующее:
• Темпы роста цен и инфляционные ожидания с начала года демонстрируют снижение.
• Однако проинфляционные факторы всё ещё доминируют.
• И инфляция, и ожидания остаются повышенными.
• Жёсткие ДКУ (денежно-кредитные условия) помогли снизить кредитование и совокупный спрос.
• Экономическая активность замедлилась, но разрыв выпуска сохраняется.
• Снижается дефицит кадров и наблюдается замедление инвестиционной активности.
• Особенно резко замедлилось розничное кредитование.
• Геополитика по-прежнему оказывает влияние на дезинфляционные тренды и рыночные условия.
Все эти тезисы говорят о том, что политика начала работать, но эффект пока хрупкий. ЦБ, по сути, перешёл в режим наблюдения, ожидая устойчивого закрепления положительных трендов.
Переломный момент, но не разворот
Цикл ужесточения, по сути, поставлен на паузу. Но это не значит, что начинается смягчение — речь о переходной фазе, в которой регулятор следит за устойчивостью дезинфляционных процессов.
Первый шаг к снижению ставки возможен только в случае устойчивой стабилизации инфляции и ожиданий, либо при проявлении весомых макроэкономических рисков.
Чтобы это произошло, необходимо:
-
значительное и устойчивое замедление темпов роста денежной массы и кредитования;
-
снижение потребительского спроса до уровней, соответствующих текущему предложению;
-
устойчивое (на протяжении 3–4 месяцев) снижение инфляционных ожиданий.
Когда ждать смягчения?
Если экономические риски не реализуются, а инфляция продолжит снижаться, первое «окно возможностей» может открыться в начале второй половины 2025 года. Однако даже это не гарантировано — слишком много факторов остаются неопределёнными.
Вывод
Решение Банка России нельзя интерпретировать как нейтральное. Оно носит умеренно-жёсткий характер, отражающий осторожный, но не догматичный подход к ДКП. Смягчение возможно, но не в ближайшей перспективе — сначала нужно убедиться, что инфляционные риски действительно ушли в прошлое.
Загрузка...
