Финансовые рынки России формируют достаточно четкий прогноз по ключевой ставке, опираясь на динамику денежного и долгового сегментов.
Доходность ОФЗ как индикатор ожиданий
Краткосрочные облигации федерального займа (ОФЗ) с периодом погашения от 3 до 9 месяцев показывают среднюю доходность в районе 22,8%. В начале декабря этот показатель доходил до 23,2%. Примечательно, что доходности стабильно держатся выше 21% с конца октября. Именно тогда риторика Банка России стала указывать на возможность повышения ставки до диапазона 22-23% на декабрьском заседании.
До июля 2024 года доходности коротких ОФЗ находились ниже ключевой ставки: в январе 13,4%, в марте 14,6%, в мае 15,1%. Только с июля доходность превысила 16%, что объясняется ожиданиями нормализации инфляции и снижением ключевой ставки. Однако уже с мая Центробанк начал ужесточать риторику, и доходности начали догонять ключевую ставку. С октября ситуация изменилась: рынок осознал, что высокая инфляция сохранится надолго, а ЦБ нацелен на снижение инфляционных ожиданий.
На текущий момент наблюдается рекордный разрыв между ключевой ставкой и доходностью краткосрочных ОФЗ, что указывает на ожидания дальнейшего ужесточения.
Сигналы с денежного рынка
Индикаторы денежного рынка также подтверждают вероятное повышение ключевой ставки до 23% и выше. Например, RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate), который рассчитывается на базе сделок РЕПО с центральным контрагентом, является ключевым показателем рублевой ликвидности.
- Одномесячный форвардный RUSFAR в настоящее время достигает 22,8%, что значительно выше уровня ноября (21-21,1%).
- Трехмесячный форвардный RUSFAR вырос до 23,7%, тогда как в ноябре он составлял 22,1-22,3%.
Вклады и депозиты: рост конкуренции
Индекс ставок по годовому размещению вкладов достиг исторического максимума — 17,75%. Это на 1,7 п.п. больше, чем после последнего повышения ставки до 21%. С июля, когда ключевая ставка составляла 16%, индекс ставок вырос на 6 п.п., что превышает динамику ключевой ставки. Банки активно повышают ставки по вкладам, предлагая депозиты с доходностью 22-24% и выше. Это связано с усилением конкуренции за привлечение средств населения.
Ситуация с кредитованием
Ставки по корпоративным депозитам и кредитам для юридических и физических лиц указывают, что банки уже заложили стоимость фондирования в диапазон 23-25%. В то же время данные за последние месяцы демонстрируют замедление кредитования физических лиц, в то время как корпоративное кредитование остается на уровне исторического максимума. Предварительные данные за ноябрь, однако, свидетельствуют о некотором замедлении и в корпоративном сегменте.
Риски инфляции и действия Центробанка
Инфляционные ожидания остаются высокими, а данные за ноябрь показывают значительное отклонение от целевых показателей ЦБ. Декабрьские данные пока недоступны, но ускорение роста цен продолжает оказывать давление на экономику. При сохранении текущей ситуации попытка сохранить ключевую ставку на уровне 21% или повысить её лишь до 22% может быть воспринята как слабость со стороны регулятора. Это подорвет доверие к его ужесточенной политике последних месяцев.
Ожидания рынка и выводы
Совокупность факторов — от динамики ОФЗ и RUSFAR до ставок по депозитам и кредитам — указывает на то, что повышение ключевой ставки до 23% практически предопределено. Более высокий уровень ставки, превышающий 23%, маловероятен из-за рисков замедления экономического роста. В то же время ключевое внимание на заседании будет уделено борьбе с инфляцией, тогда как анализ кредитных тенденций потребует дополнительного времени.
Решение Банка России станет важным сигналом для финансовых рынков и определит их дальнейшую динамику в начале 2024 года.
Загрузка...
