Как Казначейству США закрыть кассовый разрыв?

Ситуация с бюджетным дефицитом США остается критической и требует немедленного решения. Основные причины текущего кризиса заключаются в следующем:

1. Фоновый дефицит и неуправляемый рост. Текущий дефицит бюджета США составляет не менее 2 трлн долларов и имеет тенденцию к дальнейшему увеличению. Фискальная политика не способствует поддержке потребительского спроса, что может привести к расширению дефицита до 3,5 трлн долларов.
2. Ограниченные возможности финансирования через гособлигации. Возможности финансирования через гособлигации США (за исключением векселей) ограничены 1,2-1,3 трлн долларов, а векселя могут привлечь еще до 0,4 трлн. С учетом текущих операций с ФРС, доступная ликвидность уже в значительной степени вложена в облигации, что создает нехватку средств как минимум в 0,6 трлн долларов.
3. Недостаток сбережений для покрытия дефицита. Сбережения домохозяйств в США составляют около 0,6 трлн долларов в год, но этого недостаточно для покрытия дефицита. Финансовая система также не способна компенсировать нехватку средств, а иностранные инвесторы могут предоставить максимум 0,5 трлн долларов в год, что близко к пределу.
4. Отрицательные чистые сбережения частного сектора. Чистые сбережения частного сектора находятся в отрицательной зоне, и избыточная ликвидность, накопленная в 2020-2021 годах, уже распределена. Свободных средств для покрытия дефицита практически не осталось.
5. Ограниченные ресурсы правительства. Кэш-баланс правительства США составляет 771 млрд долларов по состоянию на начало сентября, что хватает на менее чем четыре месяца покрытия дефицита без новых размещений.
6. Использование избыточной ликвидности через RRP. С июня 2023 года Казначейство активно использовало около 2 трлн долларов избыточной ликвидности в обратном РЕПО, однако этот ресурс больше недоступен. Августовские незапланированные размещения векселей на 200 млрд долларов прошли при отсутствии спроса на среднесрочные и долгосрочные бумаги, что говорит о крайнем напряжении.
7. Риски для частного рынка капитала. При текущих условиях система способна переварить дефицит в 1-1,2 трлн долларов в год. Все, что выше этой отметки, приводит к дефициту капитала на частном рынке, создавая напряжение и риск для IPO и корпоративных облигаций.

Возможные решения проблемы

Для устранения кассового разрыва у Казначейства США есть два пути:

1. Создание критического перенапряжения на частном рынке капитала. Ликвидность будет вытягиваться из акций и облигаций в пользу трежерис, что создаст условия страха и отказа от риска. Эта мера временная и может продержаться год или два, но чем дальше, тем больнее будут последствия для экономики.
2. Запуск программы количественного смягчения (QE). Это стандартный и привычный метод, однако его использование приведет к новым дисбалансам в системе, усилит инфляционное давление и подорвет доверие к ФРС. Хотя QE может быть краткосрочно эффективным, в долгосрочной перспективе он окажется разрушительным для экономики.

В условиях текущей неопределенности наиболее вероятным сценарием остается запуск QE, несмотря на его негативные последствия. Однако перед этим Казначейство, скорее всего, будет стремиться максимально использовать все возможные ресурсы, создавая критическое перенапряжение на рынках, прежде чем признать необходимость дальнейшего стимулирования экономики.