Несмотря на рекордно высокие уровни ключевой ставки за последние 25 лет, многие ожидают, что рано или поздно это приведет к долговому кризису. Однако этого не произошло, и этому есть несколько ключевых причин.
Основные факторы, обеспечивающие устойчивость системы:
- Стартовый запас прочности экономики: Перед началом цикла ужесточения во 2-м квартале 2022 года финансовая система США имела значительный запас прочности, что помогло сгладить удар от повышения ставок.
- Высокая маржинальность и устойчивый денежный поток компаний: Многие компании продолжали генерировать устойчивые денежные потоки, что позволило им сохранять финансовую стабильность даже при повышении стоимости заемного капитала.
- Характеристика структуры долга: Большинство долговых обязательств имеют длительную дюрацию, что позволяет компаниям избегать немедленного воздействия более высоких ставок. Также важно отметить распределение по инструментам и типы процентных ставок.
- Средневзвешенные ставки по заимствованиям: Благодаря высокой доле долгосрочных долгов, чувствительность к краткосрочным изменениям ставки ФРС снижается.
Почему ставки не влияют на экономику так, как ожидалось?
Не стоит ожидать, что краткосрочные ставки моментально трансформируются в средне- и долгосрочные долговые инструменты. Средняя ключевая ставка Федеральной резервной системы (ФРС) с начала ужесточения во 2-м квартале 2022 года составила 4,38%, что на 4,12 п.п. выше периода «денежного изобилия» (2-й квартал 2020 г. – 1-й квартал 2022 г.). Однако влияние этой разницы распределяется неравномерно:
- Ставки по 3-летним облигациям казначейства (трежерис) выросли на 3,56 п.п.
- 5-летние трежерис – на 3,11 п.п.
- 10-летние трежерис – на 2,59 п.п.
- 30-летние – всего на 2,11 п.п.
Анализ разных экономических периодов
Для более глубокого понимания стоит сравнить несколько периодов:
- 2010–2015 гг.: Эпоха нулевых ставок.
- 2016–2019 гг.: Период постепенного ужесточения монетарной политики.
- 2-й квартал 2020 г. – 1-й квартал 2022 г.: Агрессивная фаза смягчения монетарной политики.
- 2-й квартал 2022 г. – настоящее время: Текущая фаза ужесточения политики ФРС.
- 2020–2024 гг.: Эпоха «отключенных обратных связей», связанная с пандемией COVID-19.
Средневзвешенные ставки по корпоративным облигациям изменялись следующим образом:
- 1–3-летние корпоративные облигации: 1,55%, 2,47%, 1,08%, 5,24%, 3,25%
- 3–5-летние корпоративные облигации: 2,45%, 2,90%, 1,64%, 5,21%, 3,50%
- 7–10-летние корпоративные облигации: 3,87%, 3,61%, 2,47%, 5,45%, 4,02%
Сравнение разных фаз ужесточения монетарной политики
Если сравнить текущий период (2016–2019 гг.) с фазой ужесточения:
- Бенчмарк денежного рынка вырос на 3,16 п.п.
- Долгосрочные 10-летние трежерис выросли всего на 1,7 п.п.
- Среднесрочные 3-летние трежерис увеличились на 2,5 п.п.
- Корпоративные облигации выросли в среднем на 2,31 п.п.
При сравнении более широкого периода (2020–2024 гг.) с фазой 2016–2019 гг.:
- Бенчмарк денежного рынка прибавил 1,04 п.п.
- Долгосрочные 10-летние трежерис выросли всего на 0,33 п.п.
- Корпоративные облигации увеличились лишь на 0,4 п.п.
Основная причина текущей устойчивости
Финансовая система США остается устойчивой, потому что период высоких ставок длится относительно недолго, а эффект от периода мягкой монетарной политики (2020–2021 гг.) все еще заметен. В результате, средние ставки по облигациям и долговым инструментам остаются на приемлемом уровне, что обеспечивает стабильность рынка.
Заключение
Система балансирует на грани: период низких ставок временно смягчил текущие высокие ставки, но долговая нагрузка приближается к опасной черте. Поэтому наблюдаются попытки смягчить текущую денежно-кредитную политику, чтобы избежать возможного долгового кризиса.
Загрузка...
