С каждым месяцем все отчетливее становится влияние высоких ставок на финансовую систему США. Это привело к паническим призывам к ФРС снизить ключевую ставку, поскольку предел устойчивости экономики оказался практически исчерпан.
Аномальный рост ставок и его последствия
С середины 2022 года рыночные ставки на долговые инструменты устойчиво держатся на уровнях, которые можно назвать беспрецедентными за последние десятилетия. В ноябре 2022 года ставки денежного рынка пересекли критический рубеж в 4%, что вызвало тревогу на облигационном рынке. Фактически, признаки слабости стали заметны еще в начале третьего квартала 2022 года, когда ожидания ужесточения денежно-кредитной политики привели к первому удару по долговым рынкам.
Ситуация с долларовой эмиссией и облигациями
С начала третьего квартала 2022 года до конца второго квартала 2024 года общий объем чистой эмиссии долларовых облигаций достиг колоссальной суммы – 5,46 трлн долларов. Распределение по основным инструментам следующее:
- Казначейские облигации (трежерис) заняли лидирующее место с 3,65 трлн долларов.
- Корпоративные облигации составили 1,377 трлн долларов, из которых нефинансовые корпорации выпустили 349 млрд долларов, а финансовые компании – 327 млрд долларов.
- Облигации, обеспеченные ипотекой (MBS) и агентские бумаги, достигли 862 млрд долларов.
- Муниципальные облигации составили 53 млрд долларов.
- Корпоративные векселя заняли 51 млрд долларов.
Замечено, что большая часть ликвидности сосредоточена именно в казначейских облигациях, что подтверждает их ключевую роль в поддержке системы.
Рост чистых заимствований: новая реальность
Последние 12 месяцев показали увеличение чистых заимствований на 2,94 трлн долларов, причем казначейские облигации заняли львиную долю – 2,13 трлн долларов, что привело к исторически высокой доле в общей эмиссии (72-73%). В период с 2010 по 2019 год этот показатель составлял лишь 63,5%.
Среднеквартальный прирост задолженности в облигациях сегодня достиг 680-740 млрд долларов, что значительно выше уровней 2010-2016 годов (342 млрд долларов) и 2017-2019 годов (400 млрд долларов). Эти цифры свидетельствуют об удвоении спроса на долларовые облигации, что обусловлено инфляцией и снижением доходности долга.
Общая картина задолженности на рынке
Совокупный объем обязательств по непогашенным долларовым облигациям сейчас составляет 60,2 трлн долларов, из которых 56,4 трлн приходятся на американских эмитентов. В структуре этого долга можно выделить:
- Казначейские облигации (трежерис) – 26,9 трлн долларов.
- Облигации, обеспеченные ипотекой (MBS) и агентские бумаги – 12,1 трлн долларов (рост замедлился в последний год).
- Корпоративные облигации нефинансовых компаний – 7,1 трлн долларов.
- Облигации финансовых компаний – 4,8 трлн долларов.
- Муниципальные облигации – 4,1 трлн долларов (на этом уровне с 2011 года).
- Корпоративные векселя – 1,2 трлн долларов.
Для поддержания текущей структуры долговой системы требуется ежегодно привлекать от 2,7 до 3 трлн долларов, что усложняется из-за высоких ставок.
Проникновение высоких ставок и его последствия
По последним оценкам, около 40% из общей задолженности в 60 трлн долларов было привлечено или рефинансировано на условиях высоких ставок за последние два года. Это практически нивелировало положительный эффект от низких ставок и стимулов 2020-2021 годов, что в свою очередь вызывает давление на ФРС с целью смягчения денежно-кредитной политики.
Итоги и возможные перспективы
Агрессивное повышение ставок в последние два года не прошло бесследно. Стремительный рост долговых обязательств, увеличение доли казначейских облигаций в общей структуре и необходимость регулярного привлечения крупных объемов заимствований создают значительное давление на всю финансовую систему США. В ближайшее время ключевой вопрос будет заключаться в том, сможет ли ФРС обеспечить баланс между поддержанием ликвидности и контролем инфляции, сохраняя устойчивость всей финансовой структуры.
Загрузка...
